事件：公司发布2022 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润5~7.5 亿元，同比-83.61%~-89.07%；扣非后净利润为0.2~2.7 亿元，同比-78.85%~-98.43%。

    主要产品需求疲弱、原料成本高位致价差收窄，公司业绩承压。1）炼化板块，22 年布伦特原油均价98.97 美元/桶，同比+39.4%。2）化纤板块，下游需求萎缩，22 年涤纶长丝POY 均价7829 元/吨，同比+5.9%；平均价差1079 元/吨，同比-31.25%。3）新材料板块，22 年丙烯腈、EVA 均价分别为10674、21096 元/吨，同比-26.26%、+4.61%。

    “炼化+聚酯”一体格局已经形成，成本优势再强化。公司自下而上延链强链，年内完成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业布局。22 年12月公司1600 万吨炼化一体化项目全面投产，炼化项目将为公司下游聚酯、新材料板块提供低成本原料，加之化纤行业景气回暖，23 年1 月POY 平均价差1170 元/吨，环比+11.08%。公司盈利能力预期逐步修复。

    新材料板块，公司选定新能源方向强化布局EVA、POE。1）截至22H1，子公司斯尔邦现有30 万吨EVA 产能，全球规模最大。规划新增75+5 万吨产能，包括3 套20 万吨管式法、10 万吨釜式法、5 万吨釜式装置将研发其他高性能共聚物，预计新产能24 年四季度陆续投产，25 年年内完成新增产能全部投放。2）22 年9 月斯尔邦800 吨/年POE 产能中试成功，规划产能50 万吨/年。光伏需求持续景气，22 年国内装机量87.41GW，同比+60.3%，EVA 需求量增；双玻渗透率持续提升，POE 国产潜在需求空间高速成长。

    投资建议：22 年业绩承压，下调对应预期，22-24E 归母净利润分别为6.65/83.71/ 126.60 亿元，对应PE 为155.2/ 12.3/ 8.2x。考虑化纤景气修复，公司新投产能增添业绩动能，维持“增持”评级。

    风险提示：原料价格波动、需求恢复不及预期、项目投产进度不及预期

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