烽火通信发布2017 半年报，截至报告期末公司总资产达 267.45 亿元，同比增长 9.96%； 2017 上半年实现营收 97.21 亿元，同比增长 26.02%；实现归属于上市公司股东的净利润 44,970.50 万元，同比增长 16.10%。支撑评级的要点

经营规模持续扩大，盈利水平稳健增长。 报告期内公司实现营收增 26.02%，与去年 26.06%的增速大致持平，归属上市公司普通股东净利润增长 16.1%，与去年同期 16.39%的增速大致持平，综合毛利率为 23.36%，相比去年 24.03%的水平出现一定下滑。销售费用随营收规模扩大增加 18.23%；研发支出大增 26.51%，驱使管理费用突破 10亿，同比增长 22.27%；融资规模扩张和美元贬值共同财务费用较去年同期增长 103倍。投资净收益强势突破过往水平达到 4,700万。营业外收入 1.36亿比去年翻倍，使得营业外收支对净利润的绝对正向影响加大。总体看公司经营规模持续扩大，盈利能力保持良好。

资产状况总体健康，财务反映公司正积极应对市场景气。 近四年公司总资产一直保持在 22%左右的平稳增速。报告期内，流动资产 226亿元，流动负债 178.48亿元，流动性良好。因销售规模扩大，应收账款同比增长 33.94%；因扩大融资规模，短期借款增长 148.64%；加大采购力度使得应付款增长33.83%，因为宣告发放 2016年股利，应付应付股利增长 220.87%。往来款增加导致其他应付款增长 87.41%。存货增长 9%接近 108亿元，持续突破历史高位,显示公司对市场景气持续乐观，仍在持续扩大生产应对需求增长。研发支出逼近十亿，同比增长逾 26%，显示仍在持续坚守研发重投入的战略。经营净现金流出近 25亿元，主要是上半年加大采购力度所致；筹资活动净现金流入 25.5亿元，同比长 219%，主要是融资规模扩大所致；投资活动净现金流出 2.94 亿元，缩减至去年一半不到，主要是今年购置长期资产减少所致。公司资产状况总体健康，从应收应付、存货和现金流状况来看，公司对市场预期维持正面，生产规模仍处于扩张阶段。

向数通和信息化市场布局，全面创新空间广阔。伴随运营商资本开支下滑，开支结构已经明显向无线和光网络倾斜，铁塔的剥离也使得设备投资的集中度提升。作为国内领先的光通信设备龙头，公司在国内 OTN 集采的份额一直位居前列。在全球光网络规模扩长，系统持续迭代升级的背景下，海外市场扩展也成效显着。自去年跻身联通高端数通设备集采后，公司突破原有的光传输层向 IP网络层渗透，逐步塑造全套固网设备链条。依托雄厚技术市场积累和强大的规模效应，前 5G时代公司将充分受益光网络和数通市场的并发增长。烽火星空作为国内网络信息安全龙头，转民用的潜在市场价值巨大，结合固网完善的产品链，公司在 ICT融合方案上的能力日益突出，政务云和智慧城市已经取得显着突破。我们认为，数据网络相关的创新业务属于烽火未来重塑行业地位的大方向，在价值提升上有巨大空间，建议持续重点关注。评级面临的主要风险

运营商投资不力风险、技术风险、竞争风险。

估值

预计扣除烽火星空业绩后，公司 2017-19年全面摊薄每股收益率为 0.76元、0.97元和 1.22元，参考可比公司给予 27倍市盈率，该部分 2017年估值为 216亿元。烽火星空部分参考国内相关公司和每股 palantir 估值水平，给予 150亿估值。公司总估值 366亿元，对应 12个月目标价 34.99元，维持买入评级。

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