事件简评

公司发布公告引进事业伙伴计划，以债转股增资 T-America，收购石家庄市政设计院。

经营分析

事业伙伴制度要求 20% 业绩增长率，且锁定期长有望维持长期发展：1）计划规定参与本激励计划的事业伙伴群体是深度参与公司经营管理的核心骨干，资金来源为事业伙伴的自有资金和公司基于年度业绩按 1:1 比例相应提取的事业伙伴计划专项基金，股票来源为二级市场购买本公司的股票；2）计划规定唯有在当年的利润增速达到 20%才能触发业绩提取基金，意味着事业伙伴业绩目标将定在长期 20%的业绩增长；3）在当年业绩达标后，事业伙伴提供个人资金，公司按 1:1 的比例相应提取基于年度业绩的事业伙伴计划专项基金共同认购资管计划份额，而专项基金出资不超过当年利润总额的8%，经测算若 2017 年净利增长 20%则基金最多出资 0.48 亿元；4）计划规定个人资金购买的股票在 3 年后方能解禁，基金购买股票在 8 年后方能解禁，长时间的锁定期有望保障公司长期的良性发展；5）事业伙伴计划有利于长期高速增长，但是由于 8%的专项基金出资计入当期损益，可能会影响当期归母净利润。

债转股锦上添花 TA 有望年内实现盈利，并购石家庄设计院拓展京津冀业务：1）T -America 在 2016 年亏损 8000 万，而 2017 年 H1 亏损已经收窄到41 万元，当下时点公司通过 5000 万美元债转股增资 T-America 提升其信用等级、降低财务成本，我们认为全年有望实现盈利；2）公司收购石家庄市政设计研究院，该企业在河北省拥有一定业务规模、区域影响力较大，2016 年实现营收 6 千万、净利 8 百万，此项收购将有助于公司扩张在京津冀地区业务。

管理不断完善的积极民企，外延战略将发力长期看好：1）公司将外延并购作为长期发展战略，于 2012- 2016 年完成了对 7 家国内公司的并购，完善了各区域和业务的布局，例如通过收购甘肃科地工程咨询挺进西部地区业务、收购中山市水利水电勘测设计咨询弥补水利板块空白，此番收购石家庄市政院和增资 T-America，我们认为是公司战略的继续完善，未来有望看到并购标的完成调整增厚业绩；2）公司作为求变求新的积极民企，善于管理挖掘员工潜力，曾实施多期员工持股和股权激励且效果较好，我们认为此番事业合伙制度将进一步促进公司的良性发展。

投资建议

我们预测公司 2017- 2019 年 EPS 为 0.84/1.14/1.42 元，给定目标价 25.2元，对应 2017/2018 年 PE 估值为 30/22 倍。

风险提示

投资不达预期、汇兑风险、海外市场不达预期。

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