1H21业绩略低于市场预期

    公司公布1H21业绩：收入66.82亿元，同比增长12.9%；归母净利润7.91亿元，同比下降4.3%，对应每股盈利2.55元，其中2Q21收入29.75亿元，归母净利润3.47亿元，业绩略低于市场预期。主要系产品价格回落及原材料上涨所致。

    1H 21公司原药销售额同比增长15.9%， 综合毛利率同比下降2.87ppt， 主因除草甘膦外，公司主要产品麦草畏和菊酯价格维持低位，同时原材料价格大幅上行。从经营数据来看，公司上半年杀虫剂/除草剂销量同比增长17.3%/7.6%，全资子公司优嘉植保/中化作物/优士化学分别实现净利润3.05/2.70/1.19亿元，同比+25%-9%-57%。

    发展趋势

    3Q起麦草畏价格或迎来复苏。1H21麦草畏均价同比下跌7.6%至7.56万元/吨，近期进一步下跌至7.20万元/吨，接近历史低点。向前看，拜耳第三代耐麦草畏大豆Intact a2Xtend已于6月在巴西正式上市， 我们预计拜耳将于Q 3的巴西种植季逐步进行该产品推广。据Data gro， 巴西大豆种植面积达8，000万英亩，拜耳种子新品顺利推广有望带动麦草畏景气度回升。

    菊酯价格维持低位，扩产强化龙头地位。因供给持续增加，1H21功夫菊酯/联苯菊酯均价同比下跌13.9%/5.7%至18.73/22.31万元/吨，行业景气度有所下滑。展望未来，我们认为扬农将通过持续进行菊酯扩产和一体化布局带来的成本优势进一步强化龙头地位。菊酯价格虽然中周期中仍难有起色，但我们认为公司有望通过以量补价维持盈利。

    优嘉四期稳步推进，葫芦岛项目规划落地，成长性逐步释放。公司优嘉四期项目已经开始建设，目前进展顺利，我们预计4O21优嘉四期产能将逐步投放。同时公司在葫芦岛正式规划大型精细化工项目，两个项目完全投产后将进一步提升公司盈利。

    盈利预测与估值

    考虑到菊酯价格低位及麦草畏销售暂未修复，我们下调公司2021/22年盈利12%/6%至13.3/18.2亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率29/21x。我们下调5%目标价140元，对应12%的上涨空间和2021/22年33/24x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    农药产品价格继续下降，优嘉项目投产进度低于预期。

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