投资要点：

    　　上调目标价至224元，维持增持。公司2021年中报符合市场预期，2021

    　　年上半年订单爆发程度超出我们2020 年预期，我们上调2021-22 年EPS至3.73/4.93 元(原为：2.20/2.97 元)，预计2023 年EPS 为6.48 元，我们给予2021 年军工电子平均估值60 倍PE，上调目标价至224 元。

    　　自产、代理需求景气，业绩延续高增长。1）公司21H1 实现营收12.51亿元(+80.56%)，归母净利润4.54 亿元(+121.25%)。Q2 收入6.58 亿元（QoQ+10.96%），归母净利润2.36 亿元（QoQ+8.26%），Q1 或受春节影响，Q2 环比略有提升。2）自产、代理业务下游高景气：自产业务收入7.58 亿元（+102.65%），毛利率81.94%（-0.2pp）；代理业务收入4.92亿元（+54.73%），毛利率11.61%（-0.73pp）。3）期间费用率保持稳定，销售费用率+0.30pp，管理费用率-0.17pp，财务费用率+0.26pcts，研发费用率-0.06pp。资产负债表中应付账款+34.76%，合同负债+69%，存货+30%（原材料+24%，库存商品+33%），预兆下游有望持续景气。

    　　军用MLCC 核心供应商，十四五需求迎来爆发。1）公司是国内三大军用MLCC 供应商之一，下游以航天为主，未来五年需求景气，且直流滤波器有望打开成长空间（21H1+266.77%）。2）代理业务下游以新能源等新兴领域为主，长期趋势向好。3）民品研发持续推进，21H 公司完成民用高Q 多层瓷介电容器开发，后续有望向民用射频应用领域拓展。

    　　催化剂：自产业务订单环比高增长。

    　　风险提示：军费增速低于预期；自产业务订单低于预期。

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