事件：

    　　2021 年8 月24 日，公司发布2021 年半年报：公司实现营业收入60.84亿元，同比增长36.14%；归属于上市公司股东的净利润4.04 亿元，同比增长110.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96亿元，同比增长145.70%；经营活动现金净流入10.13 亿元，同比增长58.98%；基本每股收益0.40 元。

    　　投资要点：

    　　单季盈利再创新高，经营活动现金流大增。

    　　2021Q2，公司实现营业收入31.34 亿元，同比+35.18%，环比+6.24%；实现归母净利润2.23 亿元，同比+66.91%，环比+23.43%；经营活动产生的现金流量净额为12.02 亿元，同比+142.46%，创单季新高，主要系报告期销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加所致。；加权平均ROE 为6.13%，同比+2.04 pct，环比+1.01 pct。销售毛利率/净利率20.14%/7.19%。 三费方面，公司录入销售/管理/研发/财务费用0.66/2.01/0.47/0.47 亿元，对应销售/管理/研发/财务费用率分别为2.11%/7.90%/1.48%/1.51%。当期管理费用率偏高主要系报告期修理费、股份支付费用较去年同期增加所致。

    　　肥料产品景气度高位，量价齐升

    　　受益于农业高景气度，公司肥料产品量价齐升。上半年磷酸一铵实现销售收入3.74 亿元，当期毛利率25.30%，同比+13.16 pct；常规复合肥实现销售收入17.88 亿元，当期毛利率18.80%，同比+5.20pct；新型复合肥实现销售收入14.09 亿元，当期毛利率23.21%，同比+0.46 pct。此外，公司保质保量完成了2020 年度国家化肥商业储备中标任务40 万吨（春耕肥），为化肥供应、粮食安全做出积极贡献。2021 年二季度磷酸一铵均价为2823.37 元/吨，价格同比上涨49.10%，价差明显扩大至893.08 元/吨，同比增长46.45%，环比增长20.88%；二季度由于原材料价格高位，且用肥间歇期导致复合肥价格未跟涨，Q2 氯基复合肥均价为2206.5 元/吨，价格同比上涨16.08%，价差为81.1 元/吨；硫基复合肥价格为2480.4 元/吨，价格同比上涨16.19%，价差为76.7 元/吨。

    　　受益于光伏景气，纯碱产品毛利率大增

    　　受益于光伏玻璃对纯碱的拉动，公司上半年联碱产品实现销售收入4.70 亿元，报告期实现毛利率20.25%，同比大增14.88 pct。联碱价差从年初的326.2 元/吨快速上行至8 月21 日的1592.5 元/吨，涨幅高达388.20%。伴随着下游玻璃行业持续景气，纯碱紧缺将进一步延续。我们认为下半年联碱产品有望持续维持在价差高位，公司产品销量降进一步提升。

    　　秋肥季即将开启，看好下半年景气持续

    　　伴随着秋肥季到来，复合肥价格快速上行，根据wind，8 月21 日氯基/硫基复合肥价格分别为3050、3280 元/吨，价差为138、76 元/吨，我们预计后期伴随秋肥紧张，价差有望进一步得到改善。此外，公司报告期末合同负债高达14.70 亿元，同比大增94.21%。我们看好秋肥季公司景气持续。

    　　新型肥发力，未来有望成为新增长点

    　　报告期公司在湖北松滋和新疆昌吉新建复合肥项目，并在其投产后陆续关停新疆的老装置，合计新增产能（新型肥料）85 万吨。其中，湖北松滋的80 万吨全喷浆新型缓释复合肥项目已启动，并配套30万吨硫精砂制酸、60 万吨建筑石膏、4000 立方氨站及相关公共工程；新疆昌吉10 万吨水溶肥项目力争年底前投产。渠道方面，专门设立增效肥营销中心，持续推进高效种植综合服务，助力公司开拓新型肥料发展新空间。公司依托现有完善的产业链优势，开始发力新型肥。

    　　我们认为公司新型肥产品将具有较强的成本竞争力，未来有望成为新的增长点。

    　　盈利预测和投资评级： 公司为低成本复合肥龙头，预计公司2021/22/23 年归母净利分别为8.03 亿元、9.72 亿元和12.15 亿元，对应PE 分别为14、12 和9 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：自然灾害导致农作物损失的风险；全球疫情反复发酵影响下游需求的风险；化肥供给大规模增加；安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险。

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