动态事项

公司发布2017年半年度报告，实现营业收入6.22亿元，同比增长59.08%；归母净利润1.79亿元，同比增长88.19%。

事项点评

半年度业绩符合预期，财务指标持续向好。公司的半年报业绩符合预期，分业务看，锂电设备实现营业收入4.44亿元，同比增长63.75%。光伏设备实现营业收入1.31亿元，同比增长47.68%。从公司的财务指标看，公司的财务指标持续向好。2017H1实现毛利率44.60%（yoy：3.61%），净利率28.75%（yoy：4.45%）。毛利率上升较多，主要是公司的锂电设备毛利率上升较多，2017H1：42.55%（yoy：5%），主要是因为锂电设备的收入增长幅度超过成本的增长，我们判断锂电设备的规模效应进一步显现，另外打消了市场对于锂电设备是否会有降价压力的疑虑。

在手订单充足，保障未来业绩。我们前次测算先导智能在手订单预估在34亿元(一季度末预估23亿元+新获格力智能装备：11亿元)，公司2017H1预收账款达到了11.16亿元，按照30%预收账款比例，公司在手订单基本符合预期。考虑泰坦新动力，预估20亿元（2016年底10.41亿元+新获格力智能装备：9.44亿元）。我们预计两者合计在手订单超50亿元，充足的订单保障了公司未来的业绩。

下半年招标值得期待。根据对公司重点客户的产能分析，我们认为下半年先导智能有可能取得的订单依然非常乐观。下半年潜在客户产能情况如下：CATL溧阳二期（预计4GWH）、中航锂电江苏金坛二期（7GWH）、力神青岛一期（4GWH）、比亚迪坑梓二期（6GWH）、银隆（不详）。按照此分析潜在设备市场规模105亿元，其中卷绕机21亿元。

动力电池强者恒强，只有绑定动力电池龙头的设备企业才有机会。动力电池行业总体产能过剩，参考光伏行业的发展史，我们认为未来将是行业龙头通过产能和价格达到行业出清。2016年动力电池前4企业的出货量占比为65.79%，占有率提升11.89%，市场向龙头靠拢趋势明显。按照总的动力电池产能规划，未来每年新增产能也就10%-20%增长（前10厂家新增产能，2017、2018、2019年分别为36.7、43、47GWH），到2020年预计将达到156.5GWH。但是龙头动力电池厂家的产能扩张明确，CATL未来新增产能增速88%，比亚迪23%。我们认为只有绑定动力电池龙头的设备龙头企业才有机会。

全球视角下、高端动力电池产能扩产才刚刚开始。按照我们的乐观预测到2025年全球动力电池需求１.２ＴＷＨ，其相当于３４个特斯拉超级工厂、24倍ＣＡＴＬ的2020年规划产能。按照我们预计未来有望进入全球主流供应链的电池企业：松下＼ＬＧ化学＼三星ＳＤＩ＼ＣＡＴＬ＼比亚迪。在全球视角下，我们认为一切才刚开始，高端动力电池产能(CATL、比亚迪)未来会持续扩产。

投资建议。考虑泰坦新动力2018年并表，预计公司2017/2018/2019年销售收入为22.61、40.43、60.56亿元。归母净利润5.73、10.03、14.94亿元，EPS为1.41、2.24、3.33元，对应的PE为48、30、20倍。公司作为锂电设备龙头，未来业绩有望持续超预期。维持公司“增持”评级。

风险提示:竞争加剧、新能源汽车销售不达预期、股东减持。

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