公司是国内领先的宠物食品生产商：公司主要从事犬和猫用宠物食品的开发、生产和销售，目前公司已经形成宠物零食、宠物湿粮、宠物干粮、洁齿骨等十一大系列、1000 多品种的产品结构。公司股权结构稳定，2016 年实现营业收入7.9 亿元，同比增长22%；归母净利润6728 万元，同比增长21%，毛利率26.91%，同比增长3.51pct，近年来毛利率稳步上升，2016 年ROE20.7%。

宠物食品市场发展空间巨大：近年来我国宠物食品市场规模迅速扩张，但根据中华网投资数据，目前我国包装宠物食品的渗透率不足20%，与欧美发达国家90%以上的渗透率相比，仍有巨大提升空间。随着居民人均可支配收入的上升增加单只宠物的消费、养宠人口结构的变动增加养宠人数、养宠观念转变提升包装食品渗透率，多重因素共同驱动，有望推动宠物食品行业持续高增长！

公司竞争优势：1）优质的客户和完善的渠道：从国际渠道来看，公司产品优质稳定，通过与美国、日本等30 多个国家地区的客户建立长期的合作关系，销售渠道遍布全球，同时公司建立自主品牌，逐渐拓展国外市场，经销商数量逐渐增长。从国内来看，公司积极布局国内销售渠道，通过与电商、商超及经销商合作，布局全国线上线下市场，带动公司国内收入高速增长。2）品牌知名度高：公司“Wanpy 顽皮”品牌被评为“中国驰名商标”，品牌辨识度高。3）产品研发能力强：2015 年，公司通过复审、取得换发的高新技术企业证书。公司拥有69 项国家专利，每年的研发费用投入稳定，具有较强的研发能力。

投资建议：根据公司招股说明书，本次扣除发行费用后拟募集资金32200 万元，发行费用6452.83 万元，拟募集2500 万股，对应每股约15.461元；我们预计2017-19 年公司归母净利润分别为0.81/1.03/1.32 亿元，对应ESP 分别为0.81/1.03/1.32 元/股，参考公司主要竞争对手估值约30 倍PE，考虑公司新股上市存在溢价，公司的合理价格在24.3~28.4元/股之间

风险提示：国内市场开拓不及预期、原材料价格上升、外汇波动风险。

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