事件： 2021H1，公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润227.24、14.09、9.61亿元，分别同比增长12.68%（调整后数据，下同）、31.10%、0.25%；实现毛利率19.99%/同比-3.73pct，净利率6.20%/同比+0.87pct。2021Q2，公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润118.66、5.60、4.45 亿元，分别同比增长21.36%、202%、-25%。

    　　时尚珠宝表现亮眼，（1）线下网点扩展，线上渠道强化，珠宝板块实现营业收入152.88亿元/同比+47.20%，毛利率8.78%，同比增加1.01pct。线下门店来看，截至2021H1期末，总门店数已达3664 家，净增加285 家，与去年同期相比，开店速度有所加快。仅2021Q2 公司就净增加196 门店。线上渠道来看，老庙、亚一线上整体销售增长超过52%。（2）IP 属性得到增强，老庙古韵金系列2021H1 实现销售额16 亿元，仅半年时间就已经超过去年全年销售额10 亿元，第二款具有IP 属性的“多肉多福系列”上市并且完成1000 多家店的铺货，2 个月实现销售额3500 万。

    　　推出培育钻石品牌露璨，进一步完善珠宝矩阵，下半年或迎来首家线下门店，8 月12 日，豫园股份推出了培育钻石品牌露璨，并且在天猫旗舰店开启试运营。露璨通过线上设计师平台豫园珠宝创意之家完成设计开发。目前，露璨已上线43 个SKU，价格带覆盖7600 元（0.33 克拉）至4.59 万元（1.3 克拉）。全球钻石毛坯产量下降，对钻石需求不减的情况下，培育钻石渗透率有望进一步提升。公司具备发展培育钻石的优势：1）全球产业链优势，2）收购IGI 收获珠宝鉴定资源，3）老庙、亚一等终端渠道优势，4）珠宝运营优势，5）品牌推广优势，6）复星庞大的会员体系和高净值客户。

    　　文化餐饮和食品饮料板块，（1）面馆盈利能力提升，连锁化加速，年内有望突破百，餐饮板块实现营业收入4.09 亿元/同比+124.01%，毛利率65.69%，同比增加2.34pct。

    　　2021H1 公司新开门店11 家，报告期末已签约未开业门店37 家，门店日均流水2.5万左右，公司门店数量年内有望达百家。（2）白酒板块取得突破，沱牌舍得集团完成股权交割，舍得酒业摘帽ST 并实现营收23.91 亿元/同比+133.04%，归母净利润7.35 亿元/同比+348.17%；金徽酒实现营收9.72 亿元/同比+36.52%，归母净利润1.87亿元/同比+55.83%，此外，金徽酒拟设立上海、江苏销售公司，开拓华东市场。

    　　物业开发与销售板块：（1）实现营业收入42.04 亿元/同比 -48.80%，毛利率40.46%/同比+ 0.22pct；（2）新增标杆项目，完成收购佛山禅曦项目，同时获得苏州太湖新城项目和上海徐汇滨江兆丰项目，或与战略合作伙伴共同开发。商管与物业租赁板块：实现营业收入4.72 亿元/同比+ 40.36pct，毛利率39.80% /同比-20.63pct，公司地产业务走精品路线，规模预计将不会继续扩张。

    　　财务指标来看：1）盈利能力：21Q1 公司实现毛利率19.99%，同比下降3.73pct，净利率6.20%，同比提升0.87pct，毛利率有所下滑为受房地产结转周期影响。2）偿债能力：2021H1 期末，公司资产负债率为67.06%，同比上升2.55pct，公司货币资金为158.57 亿元。3）现金流：实现经营活动净现金流-11.14 亿元，投资活动净现金流-39.79 亿元，筹资活动净现金流59.96 亿元。经营性净现金流变动的原因主要为复合功能地产获取项目支付的土地款较上年有所增加。2021H1 公司完成了对收购舍得集团股权款的支付，因此，投资活动净现金流较上年同期增加。

    　　盈利预测与评级：公司持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”战略，在珠宝、餐饮、酒业等多板块布局，未来有望多点开花。我们调整公司21-23 年归母净利润分别至40.46、48.42、54 亿元，EPS 分别为1.04、1.25、1.39 元/股，对应2021 年8 月24 日收盘价的PE 为10.2、8.5、7.6倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险；国际黄金价格波动；开店速度不及预期；疫情反复波及营业。

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