公司作为C 端陶瓷龙头，拥有全面的产品线、完善的全国性渠道和产能布局，助力整体家居战略落地；B 端业务扩产发力提供增长动能。公司对应2021 年的PE、PB分别为15.1x、2.1x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　陶瓷龙头重返A 股，股权清晰激励到位。东鹏控股设立于2011 年，前身为1972年成立的“五七大队”。公司定位中高端陶瓷市场，是国内规模最大的瓷砖、洁具产品龙头之一。2020 年营收达到71.58 亿元，21Q1 营收同比增长135%至11.33 亿元，归母净利润同比增长148%至5197 万元。公司2016 年自港股私有化退市，现重返A 股，股权结构清晰，实控人何新明及何颖控制45.52%的股份。2021 年推出限制性股票计划，鼓舞士气促进长效发展。

    　　建筑卫生陶瓷空间广阔，市场出清行业集中度提升。陶瓷行业低端产能过剩而高端产能不足。（1）建筑陶瓷：随着供给侧改革+煤改气政策推进，瓷砖行业供给紧缩，下游住宅和公建装修市场支撑需求，我们测算2021 年建筑内墙地砖市场空间约2876 亿元，且住宅翻新市场将为未来5 年带来主要的边际增量。

    　　（2）卫生陶瓷：供给偏紧，但国内和出口需求均向好，且洁具出口单价提升，行业总体利润率有所改善。（3）精装市场：精装修趋势为建陶瓷砖和卫生洁具扩容B 端需求，2020 年东鹏在瓷砖精装市场中已占8%的份额，20H1 在精装智能坐便器市场中占有2%份额，看好公司产能优势、渠道优势、垫资能力和国产性价比优势促进未来精装市场份额提升。

    　　深耕C 端加码B 端，扩产拓品助力龙头长期发展。产品端，公司产品种类丰富全面，并持续投入研发新产品，现有四大事业部（瓷砖、卫浴、新型材料、家居），持续推进一站式“1+N”的整体家装战略。渠道端，经销直销并举。

    　　公司大C 收入占比约80%，C 端通过经销渠道下沉开拓薄弱市场，创新共享仓模式提升经销渠道效率；对门店进行重装，贴合时代审美，并通过在瓷砖专卖店中增加卫浴销售面积助力整体家装战略，单店坪效有望提升。直销端收入比经销收入毛利率普遍高约10pp，公司加码工程业务，有望为总体经营增收增利。产能端，当前公司共有12 个生产基地，主要生产建筑瓷砖和卫生洁具产品，粗算当前公司瓷砖在产产能超1.3 亿方/年，目前披露的总规划产能达2.6亿方/年，后续产能陆续释放有望推动瓷砖主业长期稳健增长。

    　　首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。公司是C 端瓷砖、洁具龙头，国内业界领先推进整体家居战略。短期看，C 端渠道下沉+B 端扩产发力，增长确定性强；长期看好整体家居一站式服务模式带动多品类共同发展。公司C 端品牌力强，净利率和回款质量较优，我们预计公司21-22 年EPS 分别0.96、1.18 元，对应PE 为15.1x、12.2x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：房地产投资增速大幅下滑、原材料及燃料价格大幅上涨、募投项目推进不及预期。

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