短期来看，公司21H1 在剔除人体测温影响后实现较好增长，而特种装备等下游景气持续上行，有望带动公司H2 表现进一步向好；中长期来看，红外技术应用不断拓展，叠加激光、微波等新技术渐次落地，公司未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　 剔除人体测温影响后21H1 公司实现较好增长。公司21H1 实现收入8.7 亿元，同比+25.5%，归母净利润3.2 亿元，同比+3.41%，扣非后归母净利润3.1 亿元，同比+5.4%。其中Q2 单季度实现收入4.9 亿元，同比+5.9%，归母净利润2.0亿元，同比-11.30%，扣非后归母净利润1.9 亿元，同比-11.3%。公司H1 收入端承压主要源于去年同期人体测温设备需求爆发式增长带来的高基数：20H1 人体测温相关收入约2.4 亿元，若剔除这部分影响则公司H1 实际收入增速为93%（Q2 实际收入增速为71%），仍保持强劲增长态势，其中出口到海外的户外产品业务H1 销售额同比增速我们经测算约180%。

    　　 毛利率持续优化，费用端承压源于公司为谋长期发展加速人员扩张。成本端来看，公司上半年毛利率为63.4%，同比+0.53pct，其中Q2 单季度毛利率为66.05%，同比+1.23pcts，盈利能力持续提升，主要受益于产品结构优化以及规模效应+良率提升带来的成本降低。费用端来看，公司H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.9/+0.5/+4.3/+2.2pcts，主要源于公司为谋长期发展加速推动人员扩张，截至21H1 公司员工总数约1564 人，比年初增加约270 人。

    　　 下游应用持续拓展，非制冷红外业务仍有广阔成长空间。非制冷红外技术过去行业发展痛点问题在于高成本，随着以睿创微纳为首的本土公司积极推动技术进步，叠加近几年来终端需求放量带动生产端良率提升，整体来看非制冷红外产品成本正以每年10~20%的节奏快速下探，并推动新的应用持续落地，如消防、汽车、数字化转型等领域。在汽车的应用领域，公司已发布多款汽车热成像夜视仪，截至21H1 公司已参与多个主机厂项目，并在自动驾驶与特种车辆领域实现小批量供货。整体来看，红外技术的应用场景正不断打开，睿创微纳作为龙头在技术、成本等方面具备领先优势，有望深度受益于行业空间扩张趋势。

    　　 风险因素：工业测温等新业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

    　　 投资建议：看好未来3~5 年维度内红外热成像技术在国家特种需求、户外、安消防、汽车电子等领域实现渗透率加速提升，我们维持公司2021~2023 年EPS预测为1.76/2.74/4.14 元。我们看好公司龙头地位和长期成长性，结合历史估值水平，基于2022 年55 倍，给予目标价151 元，维持“买入”评级。

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