事项：

    　　公司公告2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入15.65 亿元，同比增长70.90%，实现归母净利润5.49 亿元，同比增长53.54%，EPS 为1.19 元。

    　　平安观点：

    　　公司上半年业绩高速增长。根据公司公告，公司2021 年上半年实现营业收入15.65 亿元，同比增长70.90%，公司营收实现大幅增长。其中，办公软件授权业务实现收入6.40 亿元，同比增长199.79%；办公服务订阅业务实现收入7.35 亿元，同比增长37.92%；互联网广告推广及其他业务实现收入1.90 亿元，同比增长12.15%。公司2021 年上半年实现归母净利润5.49 亿元，同比增长53.54%，归母净利润实现高速增长。

    　　公司毛利率同比提高，期间费用率同比下降，经营性现金流状况持续向好。

    　　2021 年上半年，公司毛利率为88.01%，同比提高1.87 个百分点；期间费用率为58.01%，同比下降1.06 个百分点。公司秉承“技术立业”的理念，持续加强研发投入。公司上半年研发投入金额为4.39 亿元，同比增长43.18%，研发投入的营收占比为28.04%，占比同比虽然有所下降但仍保持在高水平。在经营性现金流方面，公司上半年经营性现金流净额为7.61亿元，同比增长68.46%，超出同期归母净利润2.12 亿元。公司经营效益指标良好。

    　　公司信创业务爆发式增长，授权业务表现亮眼。当前，公司自主研发的WPS Office Linux 版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统。2021年上半年，随着信创业务进入成熟期，客户采购需求旺盛，用户行业逐渐呈现多样性趋势，公司在信创行业覆盖度及渗透度不断提升。子公司数科网维与公司生态协同性显现，流版一体化模式在行业应用中认可度不断提升，推动公司信创业务继续呈爆发式增长。同时，在政企业务侧，公司作为云协作办公解决方案高级服务商，以云端结合的方式加速解决政企行业的云化转型需求。云端结合的模式有效提升了政企客户的云化进程和渗透率，带动授权业务收入保持高速增长。公司办公软件授权业务上半年实现了同比约两倍的增长，表现亮眼。随着信创的发展，公司办公软件授权业务持续高增长可期。

    　　公司个人办公订阅业务付费用户数和ARPU 值均呈现增长趋势。2021 年上半年，公司持续优化个人用户及企业用户的产品体验，不断提升用户在“云和协作 ”办公场景的黏性，继续扩大在公有云市场的覆盖率，推动办公服务订阅业务持续增长。截至2021 年上半年末，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为5.01 亿，较上年同期增长10.35%。其中WPS Office PC 版月度活跃用户数1.99 亿，较上年同期增长15.03%；移动版月度活跃用户数2.96 亿，较上年同期增长7.64%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万。公司上半年累计年度付费个人会员数达到2188 万，同比增长30.16%。以此估算，公司上半年个人会员付费率约为4.37%，相比上年同期约3.70%的付费率有所提升。公司上半年办公服务订阅业务实现收入7.35亿元，以此估算，公司上半年订阅业务ARPU 值约为33.60 元，相比上年同期约31.71 元的ARPU 值亦有所提升。公司个人办公订阅业务发展势头良好，随着MAU、个人会员付费率、ARPU 值等的持续提高，公司订阅业务发展潜力巨大。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司的2021 年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2021-2023 年的EPS 分别为2.68 元（原预测值为2.63 元）、3.69 元（原预测值为3.67 元）、5.15 元（原预测值为5.11 元），对应8 月25 日收盘价的PE 分别约为105.8、76.6、55.0 倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司业务体系已颇为完善，经营步入良性循环，办公软件授权业务和办公服务订阅业务的发展为公司打开成长空间。公司正处于高增长阶段，未来发展空间广阔。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）会员ARPU 值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的会员主要分为WPS 会员（含超级会员）、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司订阅业务ARPU 值提升将存在低于预期的风险。

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