事件：公司发布2021 年半年报，实现业务收入156,508.49 万元，较上年同期增长70.90%；实现归属于母公司所有者的净利润54,876.82 万元，较上年同期增长53.54%，符合市场预期。

    　　信创需求旺盛及云协作服务需求增加，带动授权业务高速增长。1）2021 年上半年，公司实现办公软件授权业务64,014.44 万元，较上年同期增长199.79%，主要系信创客户采购需求旺盛以及政企客户对于云协作办公服务需求增加。2）报告期内，随着信创业务进入成熟期，客户采购需求旺盛，用户行业逐渐呈现多样性趋势，公司在信创行业覆盖度及渗透度不断提升，推动信创业务继续呈爆发式增长；同时，公司通过提供更加优质的云和协作产品，例如针对党政机关的“公文模式”，有效提升了政企客户的云化进程和渗透率，带动授权业务收入保持高速增长。

    　　办公服务订阅持续发展，MAU 及付费率稳定提升。1）2021 年上半年，公司实现办公服务订阅业务73,513.99 万元，较上年同期增长37.92%，主要系C 端用户对云办公服务的使用习惯及粘性提升。2）截至2021H1，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为5.01 亿，较上年同期增长10.35%。 其中WPS Office PC 版月度活跃用户数1.99亿，较上年同期增长15.03%；移动版月度活跃用户数2.96 亿，较上年同期增长7.64%。付费个人会员数方面，截止2021H1，公司累计年度付费个人会员数达到2,188 万，同比增长30.16%；付费率由2019 年2.92%提升至2021H1 的4.37%。

    　　此外，用户云办公体验持续提升，用户黏性持续增加，截至2021H1，个人及“WPS+”

    　　用户通过公有云服务上传云端文件数量已达 1,085 亿份。

    　　经营活动现金流表现亮眼，合同负债同比增长109%。报告期内，公司经营活动现金流入19.96 亿元，其中Q1 实现8.96 亿元，同比增长64.41%，Q2 实现11.00 亿元，同比增长75.21%；上半年经营性现金流净额7.61 亿元，同比增长68.46%。

    　　同时，报告期内公司实现合同负债10.51 亿元，同比增长109.09%，公司实际经营情况或更乐观。

    　　国产办公云领军，SaaS 打开长期成长空间。1）自从公司由“提供工具产品”向“应用服务”转型以来，授权服务收入稳定，而随着付费客户增加，订阅服务的收入快速增长；2020 年12 月，公司将协作作为新的核心产品战略，助力云化办公进一步推进。2）云模式下，业务和数据均在云上，公司可以多种产品生态扩大用户规模、加大客户粘性，并通过数据挖掘持续衍生增值服务，进一步抬升ARPU 值。随着信创逐步放量、2C 及2B 市场的持续渗透，公司有望打开长期成长空间。

    　　维持“买入”评级。预计2021-2023 年公司收入为34.96 亿元、50.61 亿元、74.19亿元，归母净利润分别为11.93 亿元、15.37 亿元、20.49 亿元。

    　　风险提示：技术研发不达预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。

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