事件：公司发布2021 年中期报告，实现营业收入108.34 亿元，同比增长37.21%；归属于上市公司股东的净利润1.76 亿元，同比下降59.29%。生猪出栏及饲料销量均明显增长，但猪价下降及饲料成本上涨，公司盈利同比下降。

    点评：以量补价，出栏高增

    生猪：上半年整体盈利。虽然上半年全国生猪均价同比大幅下降，但公司出栏生猪86.95 万头，同比大增210.20%，从而实现了收入的大幅增长。公司上半年生猪养殖业务实现收入14.48 亿，同比增长75.5%。上半年公司头猪平均盈利预计在150 元/头左右，其中一季度盈利较高，二季度猪价跌至成本线以下，有所亏损。下半年进入传统消费旺季，预计盈利状况有所好转。

    饲料：猪饲料销量大幅增加。上半年公司外销饲料243.28 万吨，同比增长10.61%；其中，受益于生猪产能恢复，猪饲料外销量同比增长86.37%。虽然大豆、玉米等原材料成本大幅上涨，但公司原料采购业务能力提升，控制成本得当，使得饲料产业盈利能力增强，公司饲料业务毛利率同比提升0.35pct 至8.11%。

    产能扩张积极推进

    为实现生猪出栏1000 万头的目标，公司正加快产能扩张。1）大力推进新项目建设。上半年公司新增固定资产原值6.32 亿，在建工程新增5.64 亿，生产性生物资产的原值净增加1.3 亿。同时积极支持龙华农牧新增130 万头产能建设，截至上半年底，龙华农牧存栏母猪3.79 万头。2）多渠道扩充资金。上半年公司定增募集资金15.5 亿；联合社会资本组建10 亿元产业基金，新增银行贷款12 亿。

    盈利预测、估值与评级：

    生猪价格降幅超预期，且饲料价格上涨提升成本，故我们下调公司21-22 年净利预测至3.89 亿、5.55 亿（前值为10.4 亿、10.2 亿），新增23 年净利预测至7.66 亿；公司21-23 年EPS 为0.32 元、0.46 元和0.64 元。公司生猪产能快速提升，但生猪价格低迷制约公司盈利增速，故我们下调公司至“增持”评级。

    风险提示：饲料原料价格波动风险、发生疫情风险、产能扩张缓慢风险。

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