受益猪价改善，Q2 净利转正。公司2022H1 实现营业收入113.86 亿元，同比+5.05%，实现归母净利润-1.40 亿元，同比-179.50%，上半年猪价整体低迷和粮价的再度上涨，是公司盈利承压的主要原因。受益于Q2 猪价持续回升，公司Q2 归母净利已环比转正至947.08 万元。具体分业务来看：养殖业务共实现收入12.97 亿元，同比-10.41%，2022H1 生猪出栏量为86.30 万头，其中肥猪出栏量76.33 万头，同比+138.46%，出栏规模快速扩张但2022H1 头均收入同比去年下降明显，叠加粮价上涨压力，上半年养殖业务盈利整体承压。饲料业务共实现收入95.21 亿元，同比+5.51%，2022H1 外销饲料总量为242.41 万吨，同比去年基本持平，但受粮价上涨影响，销售均价相较2021年全年均价上涨14.63%至3927.64 元/吨。另外，随屠宰产能落地，公司2022H1 肉制品收入同比+58.12%至5.55 亿元，有望持续贡献新业绩增量。

    　　养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。2022H1 公司在茂名市等广东猪场相继投产，计划于广东省内新增存栏母猪产能3 万头，可实现年出栏生猪70万头，同时公司标杆养殖场龙华农牧已完成现代化母猪养殖基地和育肥基地建设，母猪场已全部投产，截止6 月末存栏母猪产能已达6 万头，预计可实现年出栏生猪150 万头。后续规划方面，公司将依靠“自繁自养+楼房养殖”

    　　的核心模式继续扩大湖南省、广东省、海南省等消费区域的养殖产能，按照公司上半年最近落地的股票期权激励计划，公司将致力于在22-24 年期间实现生猪累计出栏1050 万头，公司后续出栏有望继续保持高速增长。

    　　全链运营优势明显，看好后续量利表现。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司种猪繁育优势明显，早在2008 年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，同时公司目前正在引进高繁殖率的新丹系种猪，其PSY 可达28 以上。在养殖下游，公司南乐100 万头生猪屠宰基地正式投产运营，未来依靠初加工及深加工产品有望增厚公司盈利。考虑到近期猪价景气上行且已经站到21 元/公斤以上，我们看好公司后续量利表现。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司作为全链一体化经营的养殖新秀，饲料和种猪优势明显，养殖指标领先同行，养殖产能稳步释放，底部成长性充足，看好猪价回升带动后续量利表现，我们预计公司22-24 年归母净利润为2.12/10.81/5.92 亿元，对应当前股价PE 为53.4/10.5/29.1X。

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