金牌发布2021 半年报，21H1 实现营收13.27 亿元，同比增长60.12%，较19H1 增长68.95%；实现归母净利0.87 亿元，同比增长41.15%，较19H1 增长24.31%；其中Q2 营收同比增长49.93%，较19H1 增长65.96%；归母净利同比下降22.32%，较19H1 下降15.65%。

    衣柜与大宗业务维持高增。分品类，21H1 橱柜收入同比增长53.62%，零售平稳、大宗高增；衣柜收入同比增长77.97%，拓展综合店态、实现渠道带单；木门收入同比增长256.67%，大宗零售协同增长。分渠道，21H1 大宗收入同比增长88.74%，顺应行业趋势，积极拓展客户，在手订单充裕；经销收入同比增长52.68%，橱柜/衣柜/木门分别净开83/98/67 家店；境外营收同比增长44.72%，加强布局国际市场。H2来看，公司将试点分公司强化渠道运营，衣柜调整品牌名强化带单。

    原材料涨价+产品结构变化压制盈利。21H1 毛利率同比下滑5.69pct至27.73%；分品类，橱柜/衣柜/木门同比变动-6.97/1.58/-6.64pct，橱柜下降因低毛利的工程橱柜占比提升，木门下降因个别订单盈利波动；分渠道，经销/直营/大宗/境外同比下降1.84/8.34/4.81/13.96pct，经销下降因原材料涨价暂未传导到终端，直营下降因部分直营转经销后店面样柜折价转让，大宗下降因原料涨价后执行价格未作调整，境外下降因海运成本增加。销售费用率同比下降3.50pct，因大宗业务费用较少（代理商模式）。H1 由于净利率低因而盈利压力更明显，H2 来看，预计采取提价对冲原材料压力，同时将对费用做进一步控制。

    盈利预测与投资建议：预计金牌21-23 年收入同增38%/25%/21%；归母净利同比增长28%/28%/26%。参考可比公司估值，给予21 年18 倍PE 的合理估值，对应合理价值43.65 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：地产销售低迷，行业竞争加剧，品类拓展不及预期。

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