8 月25 日，公司公布 2021 年上半年报告，上半年公司实现营业收入80 亿元，同比增长42.51%，实现归上净利润5.37 亿元，同比增长151.1%，实现扣非净利润4.96 亿元，同比增长163.95%。公司核心产品三元前驱体材料出货量超过4.2万吨，同比增长190%，电池级四氧化三钴出货量近8500 吨，同比增长41.67%。

    公司全面聚焦新能源业务，三元前驱体毛利贡献半壁江山。2021H1 公司新能源电池材料营收占比高达70%，同比增加21pct，其中三元前驱体、四氧化三钴和正极材料分别贡献38%、22%和10%。上半年三元前驱体业务毛利高达7.77亿元，占比达48%。

    产品结构升级助三元前驱体助单吨毛利稳步提升。2021H1 三元前驱体毛利率25.63%，居行业前列，单吨三元前驱体毛利达1.85 万元，公司全面实施三元前驱体材料由中镍向高镍产品的转型升级，三元前驱体中8 系及以上高镍产品出货量占比逾50%，9 系超高镍产品销售占比逾40%。

    三元前驱体产能建设顺利推进。公司启动“荆门+泰兴+福安”一主两副的三元前驱体制造基地发展战略，快速建设泰兴（3 万吨）与福安（5 万吨）两个三元前驱体制造基地，实现在2021 年底超过年产20 万吨三元前驱体总产能的目标。

    高端前驱体产品质量管控精益求精。高镍三元前驱体的磁性异物水平全面达到PPb 级水平，高镍前驱体产品磁性异物含量平均值为0.64PPb，处于行业先进水平，实现与日本同行质量并驾齐驱的目标。

    与ECOPROBM 深度绑定。公司目前下游最大客户为韩国ECOPROBM，主要为其供应高镍NCA。格林美与其签署动力电池用高镍前驱体（NCA 和NCM）2021-2023年供应备忘录，公司将于2021-2023 年向ECOPROBM 供应总量不少于17.6 万吨的NCA&NCM 高镍三元前驱体材料。

    投资建议：预计2021、2022、2023 年三元前驱体产量分别达到10 万吨、18万吨、25 万吨，四氧化三钴年产量分别为2.3 万吨、2.5 万吨、2.7 万吨。预计 2021/2022 年归上净利润10.6/18 亿元，对应 PE55.6/32.7 倍元。维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动风险、钴镍价格大幅下行、新项目建设不及预期、大股东减持等。

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