聚焦主导产业，集团有望成为华星融资平台

由于面板价格上涨与多媒体业务改善幅度较大，TCL集团2017H1实现归母净利润10.3亿元，YoY+70.7%。公司业务架构调整超预期，终端产品业务将逐步整合至香港上市公司平台。

2017H1归母净利润YoY+71%

TCL集团2017H1实现收入522.9亿元，YoY+8.0%；归母净利润10.3亿元，YoY+70.7%；EPS 0.08元。公司业绩符合市场预期。分产品来看，华星光电、多媒体、家电业务收入分别同比增长49.2%、25.4%、36.3%。业绩大幅增长主要由于面板价格上涨以及电视销售改善。上半年华星光电实现净利润24.0亿元，YoY+320%；TCL多媒体实现净利润1.4亿元，YoY+59.5%。

华星产能持续扩张，受益大陆面板产业崛起

华星光电为全球六大面板厂商之一，2017H1累计投入玻璃基板162.8万片，YoY+31.2%。市场份额不断提升，32寸面板市占率全球第二、55寸面板市占率全球第五。同时，华星紧跟产业升级步伐，全面屏产品有望于2017Q4量产，T6 11代线、T4 6代LTPS-AMOLED柔性产线均处于建设阶段。华星光电在TCL集团净资产占比较大，利润贡献较大。公司计划将TCL集团打造为华星融资平台，在保留互联网应用、服务业务等轻资产业务的基础上，将终端产品等其它资产逐步分拆至香港上市公司平台。

多媒体营业收入YoY+25%

受行业景气度下滑影响，中国电视整机销售低迷，根据产业在线数据，2017H1电视内销量2412万台，YoY-6.5%。公司不断优化产品结构，内销市场产品平均尺寸同比增加1.8寸至45.5寸，4K产品占比由33.9%提升至40.6%。同时，TCL多媒体积极拓展海外市场，北美市场增长强劲，海外整体销量同比增长34.1%至574万台。

业务调整超预期，面板价值重估，维持“买入”评级

随着11代线投产，大陆面板厂商行业地位提升，未来将逐步引领液晶面板产业发展，华星光电也将受益于大陆面板产业的崛起。同时，公司全面屏产品有望量产、6代柔性OLED产线也正处于建设阶段，产业升级空间广阔。此外，公司业务架构调整力度超出市场预期，TCL集团有望打造为华星融资平台，面板产业价值凸显。由于2018-2019年通讯业务上游零部件价格走势尚需观察，我们调整盈利预测，预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.23/0.30/0.28元，给予2017年18-20倍PE，对应合理价格区间为4.14-4.60元，维持“买入”评级。

风险提示：电视大尺寸化趋势不及预期，上游零部件价格大幅上涨。

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