中长期成长性高，维持买入评级

    2021H1 公司实现营收1.63 亿元、同比增8.05%，归母净利润0.68 亿元，同比降5.12%。2021Q2 单季营收0.84 亿，同比降11.5%，归母净利润0.34 亿、同比降26.26%。2021Q2 收入下滑主因受疫情影响新莱特A2 奶粉海淘业务下滑所致。

    为拓张化妆品等新领域，短期销售和研发费用投放较大，我们下调2021-2023 年归母净利润1.44 亿、2.15 亿、2.99 亿元（原值1.60 亿、2.26 亿、3.08 亿元），对应2021-2023 EPS 1.20、1.79、2.49 元，当前股价对应PE 分别为42.9、28.6、20.6倍，中长期成长性高，维持买入评级。

    DHA、SA 延续高增长

    2021H1 预计ARA 双位数下滑，主因疫情影响新莱特A2 奶粉海淘业务下滑；DHA 增88.81%，主因核心客户等DHA 订单份额提升、营养品需求恢复带动DHA业务快速增长；SA 业务增91.58%，主因儿童奶粉及孕产奶粉增长带动。展望全年婴幼儿配方奶粉DHA 份额有望继续提升，SA 通过化妆品原料备案后打开化妆品应用领域，公司亦加紧120 吨DHA 产能落地和SA 产能新增扩建。

    毛利率创历史新高，短期前置费用投放较大

    2021Q2 毛利率同比提升1.61pct 至历史最高水平，主因SA 以及DHA 毛利率提升较快。销售费用、研发费用同比提升0.98、2.44pct，主因公司新成立化妆品、动物营养事业部，前置销售及研发费用投放较大，预计全年仍保持投入。远期结售汇及交易性金融资产导致账面损失397 万，同比影响4.93pct。

    新国标订单落地在即，SA 有望取得更大突破公司在ARA、DHA 领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利，SA 有望在化妆品领域实现更大突破。

    风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险

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