一、事件概述

    　　8 月26 日，公司发布2021 年中报，实现营收7.3 亿元，同比+117%；归母净利润1.9 亿元，同比+287%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+312%。

    　　二、分析与判断

    　　上半年业绩高增，实际业绩高于此前预告

    　　1）Q2 业绩高增：受益TWS 耳机快速发展，加上公司在各领域品牌客户保持领先优势，Q2 单季度实现营收4.4 亿元，同比+112%，环比+52%；归母净利润1.09 亿元，同比+116%，环比+37%；扣非归母0.84 亿元，同比+134%，环比+63%，高于此前预告的归母/扣非归母1.05/0.80 亿元。且上半年确认股份支付费用826 万元，若加回业绩更佳。

    　　2）规模效应显现，净利率逆势增长：在全球晶圆/封测产能紧张的影响下，Q2 毛利率为38.12%，同比-4.8pct。但随着公司规模扩大，经营质量和效率提升，Q2 管理/销售费用率分别为0.41%/4.25%，同比下降0.57/2.23pct，净利率逆势同比+0.4pct。Q1 净利率较高主因未到期结构性理财产品公允价值增加，若剔除该影响，Q2 净利率环比+2.21pct。

    　　3）备货迎旺季：下半年为消费电子旺季，加上原材料紧张，公司积极备货，存货金额达到3.6 亿元，同比+111%。

    　　非耳机品类持续拓展，打造AIoT 主控芯片平台21H1 研发费用达到1.15 亿元，同比+41%，高研发保障TWS 耳机芯片领先优势，并持续拓展新品接棒未来成长。1）TWS 耳机：可以提供高性能、低功耗的SoC 单芯片，具备多模块系统性整合技术优势，深度覆盖手机、专业音频、互联网和电商品牌客户，2021年全球TWS 耳机预计出货达3.5 亿副，同比+39%；2）智能音箱：自研全集成低功耗WiFi/BT 双模 AIoT SoC 芯片，已应用于阿里“天猫精灵”，下半年将导入更多客户。

    　　新一代芯片产品已完成工程验证，除智能音箱外可广泛用于智能家电领域，为之后持续的品类拓展打下基础。3）智能手表：产品研发有序推进，针对性开发图形硬件加速技术，保障手表图形优化显示并降优化功耗，落地后实现从零到一突破，进一步丰富产品矩阵。

    　　三、投资建议

    　　我们预计2021-23 年公司营收至21/31/47 亿元，归母净利润至5/7/10 亿元，对应估值69/51/35 倍，参考SW 半导体2021/8/26 最新TTM 估值92 倍，考虑到公司在音频SOC领域的龙头地位，我们认为低估，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。

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