业绩总结：2021年 H1，公司实现营业收入15.7元，同比增加70.9%；实现归母净利润5.5 元，同比增加53.5%；拆分单季度看，公司Q2实现营收7.9 亿元，同比增加68.5%，实现归母净利润2.4 亿元，同比下降3.1%。

    营收增速亮眼，订阅授权双轮驱动。2021 年H1，公司“多屏、云、内容、Al和协作”战略持续发酵，各项业务经营成绩良好。其中：1）办公软件授权业务实现收入6.4亿元，较上年同期增长199.8%，主要是因为信创客户采购需求旺盛以及政企客户对于云协作办公服务需求增加；2）订阅业务实现收入7.4 亿元，较上年同期增长37.9%，C端用户对云办公服务的使用习惯及粘性提升明显；3）广告业务随月活用户基数同步增长，实现收入1.9 亿元，同比增速12.2%，收入占比继续下降。

    加大费用投放，利润短期承压。公司上半年的研发、销售、管理费用分别同比增长43%、107%、108%，主要是公司大幅扩充研发团队（新增641 人，增幅41%），以及增加广宣费和股权激励费用所致；其中第二季度上述三项费用率分别为29.6%、26.9%、8.4%，分别同比增加0.3pp、10.3pp、0.3pp，导致公司上半年整体净利率下滑至35.1%，同比减少3.97pp。

    付费转化率提升，两大指标确定后期成长。2021 年H1，公司主要产品MAU超过5 亿，同比增长10.4%；累计付费个人用户数达2188 万，同比增长30%，快于MAU增速，预示付费转换率增加。值得关注的是，公司新版WPS 会员取消季卡、半年卡，只保留连续单月及年费以上充值选项，收入利润确认递延。

    观察上半年合同负债和经营性现金流，相较去年同期分别增加109.1%和71.3%，收入持续性和可预见性增强，静待后续利润释放。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司归母净利润复合增速达32.4%，公司作为国产办公软件唯一龙头，占据良好赛道，将持续受益于信创及云化办公趋势等红利，订阅付费转化率和授权渗透率提升均有足够空间，高成长性不改，维持“买入”评级。

    风险提示：国产化替代低于预期；付费率提升不及预期；云化不及预期等。

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