事件：歌尔股份发布21 年上半年报，公司21H1 实现营业收入为302.88 亿元，yoy+94.49%；归母净利润17.31 亿元，yoy+ 121.71%。同时公司发布业绩预告，预计前三季度盈利32.14 亿元-34.6 亿元，同比增长59.38%-71.64%。

    　　点评：21H1 业绩靓丽，VR、TWS 为主要增长点。歌尔股份发布21 年上半年报，公司21H1 实现营业收入为302.88 亿元，yoy+94.49%；归母净利润17.31 亿元，yoy+ 121.71%。扣非归母净利润为14.10亿元，yoy+91.17%。单看Q2，公司实现营收162.60 亿元，yoy+78.70%，qoq+15.91%，归母净利润为7.65 亿元，yoy+57.22%，qoq-20.80%，扣非归母净利润为8.08 亿元，yoy+84.55%，qoq+34.41%。

    　　21H1 公司销售毛利率为14.41%，yoy-3.63pct，销售净利率为5.77%，yoy+0.76pct。分产品来看，21H1精密零组件/ 智能声学整机/ 智能硬件/ 其他分别实现60.51/124.92/112.10/5.34 亿元，yoy+21.78%/91.94%/210.83%/9.2% ， 占营收的比重为19.98%/41.25%/37.01/1.76% ，yoy-11.93%/-0.54%/13.85%/-1.38% ， 精密零组件/ 智能声学整机/ 智能硬件毛利率分别为23.36%/10.45%/14.11%，yoy-2.84%/-3.98%/0.43%。上半年VR、TWS 业务发力，公司营收实现高增长。公司精细化运营费用管控有效，21H1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.0%/2.8%/0.3%，yoy-0.3pct/-0.1pct/-0.7pct。持续研发投入，21H1 公司研发投入15.70 亿元，yoy+48.52%，占营收的比重为5.18%。

    　　VR 销售收入持续增长叠加盈利能力改善，Q3 业绩维持高增长态势。公司发布21 年前三季度业绩预告，预计前三季度盈利32.14 亿元-34.6 亿元，同比增长59.38%-71.64%，对应Q3 公司预计盈利14.83-17.30 亿元，yoy+20%-40%，qoq93.84%-126.12%。

    　　智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：公司有望受益AirPods 份额提升+高端产品导入，可转债扩产新增年产2860 万只tws 耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM 卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit 等)产品高增长。

    　　光学积累助力5G 时代发力，VR/AR 有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了 VR/AR 生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE 设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM 量产服务，自制零部件能占其 VR 代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G 加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR 行业迅速成长，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能（可转债新增350 万套VR/AR 产品和500 万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。

    　　投资建议：参考公司半年报业绩及21 年前三季度业绩预告，将公司21/22 年净利润由35.05/46.39亿元上调为42/54 亿元，对应34.62/26.89 倍PE，维持买入评级。

    　　风险提示：前三季度业绩预告为初步测算数据，以三季报实际披露为准；VR、TWS 销量不及预期；疫情影响不及预期

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