事件：公司发布21H1 半年报。公司实现营业收入227.24 亿元，同增12.68%；实现归母净利润14.09 亿元，同增31.10%。2021Q1/Q2 分别实现营收108.58/118.66 亿元，其中21Q1 同增4.52%，21Q2 同增21.36%；归母净利润Q1/Q2 分别为5.78/8.32 亿元，其中2021Q1 同增77.88%，2021Q2 同增10.85%。每股收益0.36 元，同增30.58%。

    　　收入端：实现营业收入227.24 亿元，同增12.68%；实现归母净利润14.09亿元，同增31.10%。2018 年重组至今持续发力消费产业，产业运营收入占整体收入近80%；仅2021 上半年，珠宝时尚业务情况良好，下属的老庙古韵金系列实现销售额16 亿元，比2020 全年的10 亿增长了6 亿元。

    　　毛利率：2021H1 毛利率为19.99%，同减3.84 pct；净利率为6.29 %，同减0.86 pct。2021Q1 公司实现毛利率21.96%，同减0.20 pct，环减4.18 pct；2021Q2 公司实现毛利率18.18%，同减7.41 pct，环减3.79 pct。

    　　费用端：公司2021H1 期间费用率为13.84%，同增2.49 pct。①销售费用率为4.96%，同增0.82 pct，主要原因为本报告期内营业收入增长带来运营费用增长以及公司于2020 年下半年完成收购金徽酒项目，综合导致销售费用较上年同期增长。 ②管理费用率为5.97%，同增0.55 pct ③财务费用率为2.79%，同增1.03 pct，原因为本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长所导致。④研发费用率为0.12%，同增0.09 pct。

    　　利润端：公司2021H1 毛利润45.42 亿元，同减4.96%，其中Q2 毛利润21.57亿元，同减13.56%；净利润14.29 亿元，同增2.31%，其中Q2 净利润8.19亿元，同减13.36%。

    　　公司发布股票激励计划草案。拟向107 位公司中高层核心管理人员、子公司中高层核心管理人员等授予不超过585 万股限制性股票，约占总股本的0.15%。此次计划对2021-2023 的归母净利润进行考核，要求2021 年归母净利润不低于38.5 亿元，2021-2022 累计归母净利润分别不低于81.7 亿元，2021-2023 年累计归母净利润分别不低于130.0 亿元。

    　　投资建议：公司依托上海城市文化商业根基，以为全球家庭智造快乐生活为使命，坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逐步形成了面向新兴主力消费阶层，具有独特竞争优势的产业集群。公司珠宝时尚业务稳健增长，旗下老庙黄金等品牌影响力强，渠道管理优秀，基于公司新一期股权激励计划，我们调整21/22 年净利润分别为39/44 亿（前值为44/57 亿），当前市值对应11x/10xPE，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期

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