报告导读

    　　2021年上半年收入同比+35.8%，归母净利润同比-5.3%；Q2单季度收入同比+23.9%，归母净利润同比-8.8%。

    　　投资要点

    　　2021H1公司营业收入同比增长35.8%，实现高速增长。

    　　2021H1公司实现营收1.45亿元（+35.8%YoY），收入高增长源于疫情缓解及下游的逐步复苏；实现归母净利润0.34亿元（-5.3%YoY），利润端小幅下滑主要源于薪酬改革及SAP软件上线带来的短期费用增加。Q2单季度实现营收0.76亿元（+23.9%YoY），实现归母净利润0.19亿元（-8.8%YoY），单季度增速放缓主要系零星疫情影响及零售业务萎缩所致。

    　　薪酬改革+SAP软件上线致使费用率攀升，盈利能力有所下滑。

    　　毛利率方面，2021H1公司毛利率44.2%，排除运输费用影响后，调整后毛利率同比下滑1.7pcts.费用率方面，公司上半年销售费用率6.6%，（同比-0.1pcts），管理费用率10.3%（同比+3.4pcts），主要系薪酬改革及SAP软件上线所致。净利率方面，受费用率短期攀升影响，公司上半年净利率23.4%（同比-10.1pets）酱汁类贡献超/成收入，新聘副总有望助力公司零售端发力。

    　　1）分业务来看，2021H1酱汁类、粉体类、食品添加剂分别实现收入1.07亿元，0.36亿元、0.02亿元，同比分别增35%、39%、8%，其中酱汁类占比约74%，依旧是第一大收入来源。2）分渠道来看，经销商数量达147家，同比增44家，由此带动经销商收入占比由去年同期的5%升至9%；直销端食品加工、餐饮、商超、电商收入占比分别为43%、41%、6%、2%，其中餐饮渠道同比增长75%，增速喜人。3）公司新聘副总兼零售负责人崔正波到岗，看好公司下半年零售端放量。崔总历任烟台欣和企业食品大区总监、中酱江苏酿造副总裁，具备丰富的C端推广经验。盈利预测及估值公司是国内复合调味料龙头之一，具备20余年复合调味料生产和研发的经验。受益于下游餐饮连锁化趋势，公司在2B业务的深度和广度不断加强，典型的小公司大行业，同时，随着国内餐饮逐步恢复，预计短期公司业务将触底回升。

    　　预计2021-2023年公司EPS为0.94、1.35、1.78元/股，同比增长14.51%、43.52%，31.53%，对应PE为43倍，30倍和23倍，维持增持评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险、食品质量安全风险、客户流失风险等

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