事件描述： TCL 集团近日披露 2017 年中报业绩。 报告期内公司实现营收 522亿元，YoY+7.9%；实现归母净利 10.3 亿元，YoY+70.7%。其中华星光电实现营收 135.4 亿元， YoY+49.2%；多媒体实现营收 150.2 亿元， YoY+25.4%；通讯实现营收 68.7 亿， YoY-36.2%；家电集团实现营收 92.3 亿， YoY+36.3%。

架构调整思路清晰，两年为限值得期待。TCL 集团中报一大亮点在于提出调整业务架构、优化资产结构的目标。未来两年内，计划将 TCL 集团作为华星光电的融资平台，将终端产品业务逐步整合到香港上市公司平台；集团将逐渐剥离非核心业务，聚焦主导产业，加速重组提高资源配置效率。此前 TCL集团增持华星光电股权至 85.71%，由于剩余股权由产业基金以优先股方式持有，本次重组结束后 TCL 集团实际将完全控股华星光电；集团除可享受华星光电带来的业绩增厚，亦有望在估值层面获得提升。

2017H1 面板景气支撑集团业绩高增长。2017H1 大尺寸液晶面板价格处于周期中的相对顶部，华星光电 Q1、Q2 分别贡献 10 亿和 14 亿净利，是集团业绩高增长的源头。除受益于面板价格的相对高位，华星光电亦通过调整产品结构实现效率的提升。展望 2017 全年，虽然 H2 面板价格承压，但华星预判面板价格下滑幅度将小于 10%，而公司亦将通过持续的结构调整保证盈利能力，下半年盈利目标与上半年持平。此外，T1 线设备折旧将于 2018 年末到期（设备年折旧约为 28 亿），财务贡献将于 2019 年有所体现。

多媒体业绩改善存亮点，通讯止亏仍需更多耐心。 2017 年为电视内销“小年”，行业销量整体下滑明显， TCL 多媒体凭借外销量 YoY+34.1%的高增长实现总销量 YoY+11.3%，并贡献 1.3 亿净利，YoY+59.5%。通讯方面，受海外市场持续低迷影响， 2017H2 亏损 8.52 亿元；考虑到 H2 新品上市，预计业绩将有所改善，但对盈亏拐点的期待或需更多耐心。

投资评级： 考虑 16 年的低基数及面板的相对景气， 维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：面板价格下滑超预期、A 股市场系统性风险。

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