1H21业绩符合市场预期

    　　公司公布1H21业绩:收入3.91亿元，较1H19降低28.5%;归母净利润3,334万元，较1H19降低51.2%;扣非归母净利润2,724万元，较1H19降低47.7%。其中2Q21收入1.68亿元，较2Q19降低35.8%;归母净利润1,080万元，较2Q19降低51.2%;扣非归母净利润598万元，较2Q19降低69.1%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　行业竞争加剧，1H21票房市占率有所下滑。截至1H21公司共拥有已开业直营影院54家，较2020年末关停1家，1H21票房收入2.65亿元(不含服务费，本段同)，较1H19降低32.1%，市占率为1.06%，较1H19降低0.3ppt。下属联和院线共拥有加盟影院704家，较2020年末新开6家，实现票房18.71亿元，较1H19下降20.5%，市占率为7.44%，较1H19降低0.8ppt。我们判断，由于公司旗下影院多布局于高线城市，疫情后影院经营压力增大、市场竞争加剧，影院经营管理业务或有所承压。

    　　关注电影发行及创新业务进展。1)电影发行:1H21公司共参与4部上映影片发行工作，累计实现票房13.44亿元(含服务费)，较1H19的超过46亿元降幅较高;后续电影项目中《大城大楼》已于7月23日上映,截至8月27日含服务费票房2,584万元，公司表示电影《天书奇谭》《第八个嫌疑人》等正在宣发筹备对接中，建议关注后续进度。2）创新业务:除传统发行业务外，公司继续创新开发新业务模式，文创项目“戏精工场”已启动商业化开发，围绕相关IP的映前广告制作、跨界品牌联名、衍生产品开发等工作正在推进，我们认为公司创新业务仍处起步开发阶段，建议关注后续布局和进展。疫情或对主营业务带来不确定性。2021年7月以来国内疫情在局部地区有所反复，公司多数影院所在的上海市亦要求影院隔排隔座、确保上座率低于75%。我们在此前报告中下调中性情形下2021年全国票房预测17.8%至452亿元，引入2022年预测538亿元，建议关注疫情对放映、卖品等业务影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情反复影响及下调全国票房预测，我们下调公司2021/2022年净利润预测4.5%/11.9%至0.95/1.01亿元。当前股价对应2021/2022年11.29.4倍EV/EBITDA。维持中性评级，由于下调盈利预测及疫情风险，下调目标价4.3%至11.0元，对应10.7倍2022年EVEBITDA、8.9%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复风险;市场竞争加剧;新业务推进不及预期。

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