事项：

    　　东鹏控股公布2021 年半年报：公司实现营业收入36.25 亿元，同比增长39.02%；实现归母净利润3.87 亿元，同比增长79.26%。

    　　公司第二季度单季度，实现营业收入24.92 亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润3.35 亿元，同比增长3.09%。

    　　评论：

    　　“经销+工程”双轮驱动、新品上市带动收入增长。公司上半年实现营业收入36.25 亿元，同比增长39.02%，其中Q2 单季度实现营业收入24.92 亿元，同比增长17.23%。主营业务中瓷砖营业收入为30.77 亿元，同比增长40.28%，洁具实现营业收入4.59 亿元，同比增长30.68%，“经销+工程”双轮驱动营销政策推动和新品上市带动收入增长。

    　　毛利率同口径下略有提升，现金流情况稳健。公司上半年毛利率为29.52%，同比降低2.91pct，毛利率下降是由于新准则对运输费用的统计口径变化所致，若统一按新收入准则计毛利率较去年同期增长0.95%。费用方面，公司上半年期间费用率为17.27%，同比降低6.67pct，其中销售费用率为10.30%，同比降低5.88pct；管理费用率为7.62%，同比降低0.14pct；研发费用率为1.89%，同比增加0.38pct。公司上半年经营活动现金流净额4.78 亿，同比增长270.37%。

    　　品牌升级、产品领先并且扩展国外业务促进业绩增长。品牌升级方面，北京冬奥组委6 月份正式宣布2022 冬奥会和冬残奥会由东鹏供应瓷砖，巩固品牌地位；产品方面，公司在行业内率先推出“墙面岩板”概念，发布了60 款墙面岩板新产品，把岩板竞争从石材替代领域转移到建筑装饰领域；公司成立家居事业部，打造多品类产品体系，完善家装供应链；除此之外，东鹏设立新加坡公司，拓宽海外销售渠道和离岸业务，为海外OEM 模式提供便利。

    　　积极投资新项目，扩大产能规模。2021 年1 月6 日，公司与丰城东鹏、江西东鹏及丰城市人民政府签订《投资协议书》，投资50.8 亿元用于建设9 条智能岩板生产线和年产260 万件智能整装卫浴等项目，有利于提升高端建筑陶瓷卫浴产品产能，增强公司盈利能力和持续发展能力；在丰城东鹏现有土地上扩建4 条陶瓷生产线，建成后年产能达2190 万平方米；在东华盛昌现有厂区内，扩充3 条新型环保生态石板材生产线，建成后年产能达315 万平方米；在澧县新鹏厂区现有土地上建设4 条高档仿古瓷砖生产线，建成后年产能将达1560万平方米。

    　　盈利预测、估值及投资评级：公司现有瓷砖和洁具两大业务，瓷砖未来仍是主要业绩来源，洁具业务有望成为新的增长引擎。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润11.33 亿、13.95 亿、16.79 亿，同比增长33.0%、23.1%、20.3%，对应EPS 为0.97 元、1.19 元、1.43 元。参考公司自身估值水平和可比公司估值，给予2021 年24 倍PE，对应目标价23.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；房地产行业下行或政策变化。

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