伊利股份（600877）

6 月液态奶数据向好，伊利市占率持续领先。 尼尔森数据显示， 17 年 1-6月液态奶行业终端销售额+7.0%，环比 1-5 月提速 0.1pct；其中销量+4.9%，环比 1-5 月提升 0.2pct，行业仍呈良性发展。（1）从细分市场来看： 1-6 月常温酸奶营收与销售均维持 30%以上的高速增长；高端白奶销售额、量均增 10%；基础白奶销售额+9%、量+10%；受益新品推广，常温乳酸菌饮料收入、量均接近 30%；核桃乳营收+20%、销量+17%，植物蛋白饮料前景仍光明；功能奶、儿童奶等其他品类由于产品替换继续下滑。（2）从竞争格局看，伊利独占鳌头。尼尔森数据显示，1-6 月伊利蒙牛收入分别增+18%、+9%，销量+16%、 +7%，伊利液态奶市占率 33.4%，持续领先。几大单品中，安慕希市占率 42.9%，环比 1-5 月提升 0.4pct；畅意市占率 11.6%，环比提升 0.9pct；金典市占率 37.4%，环比略下滑 0.1pct。

渠道下沉&新品推动伊利提速，龙头优势持续存在。 尼尔森数据显示1H17 伊利液态奶增速 17%，其中核心高端单品：安慕希营收+51%，金典+30%，畅意+171%，谷粒多+16%。高增长主因： 一是渠道下沉效果显着，伊利在县乡市场增速超 20%，源于公司现代渠道扁平化管理，销售人员与经销商利益捆绑，开发和维护市场动力较强。二是高端产品销量持续向好，新品推广能力强，如新包装的安慕希、畅意、味可滋等。从可持续性考虑，安慕希、金典等高端品可维持两年高增长，有机奶有望成为下一个爆品，豆奶和核桃乳积极布局， 伊利凭借强大品牌与渠道分销能力，伊利有望持续领先。

奶粉注册制首批名单落地，先发优势明显。 食药总局公布第一批奶粉配方注册制企业名单，包括 5 家外资品牌在内共 22 家企业获批，目前已有近 100 家企业提交申请，陆续会有第二批、第三批名单公布。从获批配方数量来看，雅士利+蒙牛+君乐宝共获 24 个拔得头筹，贝因美 12 个，飞鹤9 个，伊利 6 个。通过注册的企业可以更早进行生产与销售工作，渠道观望气氛已久，名单靴子落地有望带动渠道积极补库存，首轮获批企业有望取得先发优势。

奶粉注册制将腾挪 160-200 亿市场空间，利好伊利等国产品牌。 欧睿数据显示 16 年中国奶粉行业销售额 1224 亿，被清出的杂牌、贴牌等市占率约 20%，且集中在三四线城市及农村，预计空出市场空间 160-200 亿。进口奶粉在国内渗透率不高，国产奶粉在三四线城市及乡镇渠道优势明显，国产大牌如伊利、贝因美最为受益。伊利首次获批配方均为销售主力品种，且仍在申请后续名单，有望推动奶粉业务持续复苏。盈利预测与投资建议： 伊利股份液奶销售量全面回暖， 奶粉受益于注册制名单落地持续复苏， 高端占比提升+费用率下降，利润空间打开。 预计 2017-2019 年收入 657/706/743 亿元，同比+8.4%、 7.5%、 5.3%； EPS 为1.02/1.17/1.31 元，同比+10%、 14%、 12%，给予 17 年 25XPE， 目标价 25.5 元，维持“ 买入” 评级。

风险提示： 食品安全风险，行业竞争加剧。

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