事项：

    　　公司发布2021 年半年报：上半年公司实现营业收入376.64 亿元，同比增长27.05%，归母净利润-67.86 亿元，归母扣非净利润为-69.20 亿元，亏损幅度同比缩小。

    　　平安观点：

    　　客货运数据同比均明显回升：2021 年上半年，公司客运方面实现ASK 投入825.0 亿，同比增长25.8%，实现RPK 为582.5 亿，同比增长31.7%，实现旅客运输3861.1 万人次，同比增长55.0%，实现客座率为70.6%，同比提高3.2 个百分点；货运方面，实现货邮总周转量20.7 亿吨公里，同比提高41.7%；共执飞航班31 万班次，同比增长45.9%，其中宽体机运力投入同比增长69%，有效分摊客机固定成本。

    　　二季度业绩明显好转：2021Q2，受疫情管控形势相对较好以及国内航空客运需求回暖影响，公司实现营业收入230.83 亿元，环比增长58.31%；实现归母净利润-5.78 亿元，归母扣非净利润-6.19 亿元，环比改善幅度均超过56 亿元。

    　　国泰航空和山东航空业绩同比出现改善，但仍然亏损：2021 年上半年，公司实现投资损失为12.73 亿元，同比减少15.98 亿元，其中二季度投资损失为-2.26 亿元，环比大幅改善。2021H1，公司参股公司国泰航空和山航集团分别实现净利润-63.30 亿元和-7.95 亿元，依据参股比例，确认国泰航空投资损失13.64 亿元，同比减少10.10 亿元；确认山航集团及山航股份投资损失0.91 亿元，同比减少4.10 亿元。

    　　投资建议：当前国内疫情防控形势良好，国内航空运输市场总体上呈现复苏态势，为公司业绩在年内持续修复提供了良好条件，但考虑到零星散发疫情的负面影响以及国泰航空的持续亏损对公司业绩造成负面影响。我们下调此前盈利预期，预计公司2021-2023 年归母净利润分别从16.17 亿元、75.97 亿元和83.40 亿元下调至-82.29 亿元、7.09 亿元和52.81 亿元，预计2021-2023 年EPS 分别为-0.57 元、0.05 元和0.36 元。对应PE 分别为-12.7、146.9 和19.7。维持“中性”评级。

    　　风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。

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