公司Q2 成本控制有效，在煤价继续上涨的背景下，业绩环比明显改善。公司是华东地区大型煤炭、电力综合能源企业之一，具备区位优势，存量产能盈利向好，新建矿井建成试运行，中期增长有支撑。目前公司P/E 估值有吸引力，我们维持“买入”评级。

    　　 上半年净利润同比增长11 倍，Q2 净利润环比增速约38%。公司2021 年上半年营业收入/净利润分别为入52.13/11.55 亿元（同比分别变动 +42.44%/+1123.46%），EPS 为0.45 元。扣非后净利润11.69 亿元（同比+1125.19%）。

    　　其中Q2 单季净利润6.69 亿元（环比+37.90%，同比+10.23 倍）。

    　　 上半年煤炭业务量价齐升，Q2 单位成本环比下降。2021 年上半年公司商品煤产/销量分别为850.22/853.54 万吨(同比分别变动+13.68%/+21.18%)，煤炭单位售价/单位成本分别为527.25/283.63 元/吨（同比分别变动+26.08%/-3.78%），煤炭价格提升带动煤炭板块毛利大幅增加，毛利率为46.21%（同比+16.68pcts）。

    　　Q2 商品煤产/销量分别为406.35/391.03 万吨(环比分别变动-8.45%/-15.45%)，煤炭单位售价/ 单位成本分别为543.54/276.07 元/ 吨（ 环比分别变动+5.86%/-4.81%），单位成本环比下降，体现出较强的成本控制能力。上半年上网电量45.93 亿千瓦时(同比+11.02%)，平均上网电价（不含税）0.33 元/千瓦时（同比+3.34%）。上半年销售/管理/财务费用率分别为0.43%/5.76%/7.47%(同比分别变动-0.4/+1.6/-4.4pcts)，销售费用同比减少主要是铁路延时费用下降，整体费用率同比下降。

    　　 新矿已建成试运行，助力中期成长。公司新建板集煤矿核定产能300 万吨，已于今年3 月份联合试运转（今年计划生产60 万吨基建煤），计划于2022 年正式投产。假设未来两年产能利用率达60%/100%，预计未来两年分别带来产量增量180/120 万吨。此外，公司在淮南地区还有口孜西、展沟等资源待开发，未来产能增长可期。

    　　 风险因素：动力煤价波动，影响业绩增长等；建设进度不及预期。

    　　 投资建议：考虑目前的煤价预期，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至0.92/0.86/0.94 元（原预测0.80/0.75/0.81 元），当前股价5.38 元，对应2021~2023 年P/E 分别为5.8/6.3/5.7x。按照板块平均估值水平，我们给予公司目标价7 元，对应2021 年P/E8x，维持公司“买入”评级。

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