公司2021 年业绩大幅改善，2022 年Q1 业绩稳健增长。随着板集矿的正式投产，公司2022 年计划产量同比有显著扩张。此外，公司电力板块电价上调幅度也较大，2022 年盈利趋势向好，目前估值在板块中有吸引力，我们维持公司“买入”评级。

    2021 年扣非净利润提升3 倍，2022Q1 净利润稳健增长。公司2021 年实现营业收入/净利润124.89 亿元/24.34 亿元（同比+49.48%/+187.32%），EPS 为0.94 元，扣非后净利润为24.05 亿元（同比+342.00%），盈利大幅增长。公司2021 年利润分配预案中分红总金额为1.81 亿元，每股派发现金红利 0.07 元，分红率7.45%，主要原因系公司为实现资产负债率的下降，以及应对2022 年项目改造计划对资金的较大需求，目前股价对应股息率为1.34%。2022 年Q1 公司营业收入/净利润分别为28.80/5.28 亿元（同比+4.53%/ +7.46%），盈利稳健增长。

    2021 年商品煤销量同比增长7.27%，预计2022 年煤炭产量扩张明显。2021年公司生产商品煤1696.03 万吨，同比+4.86%；销量1690.07 万吨，同比+7.27%。煤炭销售均价为576.33 元/吨，同比+ 71.15%；吨煤成本为250.73元，同比+35.30%，煤炭业务毛利率同比上升11.53pcts 至56.50%。公司上网电量99.21 亿千瓦时，同比+4.20%；平均上网电价0.338 元/千瓦时，同比+6.29%。三项费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.41%/5.09%/6.08%，同比-0.07/-2.50/-4.14pcts。2022 年公司计划商品煤产量1840 万吨，较2021 年实际值增长8.5%，主要是板集矿正式投产贡献产量，计划发电量103亿千瓦时。

    2022 年Q1 煤炭吨煤成本增速高于价格增速，电力价格同比大幅上涨。2022年Q1，公司商品煤产量/销量分别为411.71/391.27 万吨，同比分别变化-7.25%/-15.40%，产量下滑预计主要受主力矿井安排检修及疫情影响，预计后续季度产销量或有改善。Q1 均价及吨煤成本分别为595.41/357.89 元/吨（同比分别变动+15.96%/+23.40%），吨煤成本增速高于价格增速，我们推测主要与产量下滑及新投产板集矿成本偏高有关。吨煤毛利237.53 元/吨，同比增长6.29%。受益于电价上调，Q1 公司平均上网电价0.4062 元/千瓦时（同比22.79%），带动公司参股的宣城电厂投资收益增加。

    风险因素：动力煤价波动，影响业绩增长等；建设进度不及预期。

    投资建议：考虑到后续煤价预期及公司Q1 电价上调情况，我们上调公司2022~2023 年EPS 预测至1.10/1.17 元（原预测0.86/0.94 元），新增2024年EPS 预测1.07 元，当前股价5.23 元，对应2022~2024 年P/E 分别为4.7/4.5/4.9x。我们给予公司目标价9 元，对应2022 年P/E8x(即行业目前平均目标P/E)，维持公司“买入”评级。

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