事件：公司公告2021 年半年度财报，21H1 收入1.27 亿，yoy14.1%，其中二季度收入9454万，yoy14.8%；21H1 归母净利润4746 万元，yoy11.5%，其中二季度归母净利润4171 万元，yoy9.37%。分项目看，无人机飞行服务与数据处理21H 收入5765.9 万，yoy1.93%；无人机系统及智能防务装备销售6964.7 万，yoy26.63%。

    投资要点：

    上半年业绩低于预期，无人机飞行服务增长较慢，但增加68%的飞行及生产人员。公司上半年无人机飞行服务仅增长1.93%，低于预期。一是由于公司当前收入体量不大，客户订单季度错位容易导致单季度业绩增速波动较大，2020 年，公司Q1/Q2/Q3/Q4 收入占比分别为16.3%/45.8%/18.9%/19% ， Q2/Q3/Q4 的QoQ 分别为+181.8%/-58.6%/+0.3%，预计2021 年订单在二三季度间更平滑，导致业绩阶段性低于预期；二是公司飞行服务产能仍受制于人员数量，上半年净增32 位飞行及生产人员，比年初增长了68%，为后续飞行服务与装备生产奠定基础。

    各业务毛利率基本维持，综合毛利率下滑主因高毛利率无人机服务占比下降。公司21H1综合毛利率56.85%，同比下滑5.21pcts，主要由于高毛利率的飞行服务增长低于相对低毛利率的无人机装备，导致综合毛利率下行，但分业务看毛利率变化不大。其中，飞行服务毛利率78.29%，同比下降2.92pcts；无人机装备毛利率 39.11%，同比下行3.25pcts。

    公司费用率保持稳定，21H1 最终净利润率37.28%，同比下降0.87pcts。

    无人机禁毒服务领导地位难以撼动，新无人机装备研发中，与北航共建研究中心增强研发实力。1）公司是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务的企业，长期为中央提供无人机禁毒服务，积极了大量的飞行数据，开发了自主的毒品植株比对算法和数据库，并从服务中央向服务地方下沉，其先发优势难以撼动。预计禁毒服务10 亿市场，公司仍具有较大增长潜力；2）公司有多款固定翼无人机、多旋翼无人机、手抛式无人机和垂直起降固定翼无人机产品，在长航时、大载荷、多功能和易部署方面有自己的优势。公司已经取得“军工四证“，在研“军用战术无人机”，储备“查打一体无人机”，为未来增长打开空间；3）公司上半年与北京航空航天大学签署共建联合研究中心的合作协议，针对“亚声速无人机阻力源及减阻措施研究”项目进行研究开发，有利于未来研发实力增强。

    转板上市进行时，调整盈利预测，维持“买入”评级。公司转板上市议案已取得股东大会通过，我们维持公司21-22 年收入预测，并根据费用比率及CAPEX 略下调公司21-22 年净利润，同时新增23 年盈利预测，预计公司21-23 年收入2.45 亿/3.07 亿/4.25 亿元，净利润6700 万/8480 万/1.15 亿元（原21-22 年6954 万/8843 万），维持“买入”评级。

    主要风险因素：政府采购政策变化，研发进度不及预期

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