事项：公司发布2017 年半年度报告，实现营业收入88.41 亿元，同比增加3.27%；实现归属于上市公司股东的净利润4.45 亿元，同比增加43.26%，扣除非经常性损益后为4.23 亿元，同比增加46.62%。实现EPS 0.25 元。

海外收入带动2017H1 营收稳健增长，Q2 营收及净利润增速显着：公司2017 年上半年实现营业收入88.41 亿元，同比增加3.27%；从地区结构来看，海外业务实现营收72.42 亿元（同比+5.72%），国内业务实现营收15.68 亿元（同比-7.06%），海外业务收入占比81.91%（同比+1.9 个pct），国际市场仍为公司收入的主要来源，而国内市场受水泥行业产能过剩及供给侧改革影响，需求主要以备品备件、技术改造为主。从业务结构来看，公司工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务分别实现营收71.46 亿元（同比-5.24%）、14.88 亿元（同比+18.47%）、3.55 亿元（同比+44.73%）、2.03 亿元（同比-23.87%），环保业务营收增速较快。分季度来看，公司2017Q1、Q2 分别实现营收38.99 亿元（同比-8.54%）、49.42 亿元（同比+14.96%），Q2 环比Q1 增加10.43 亿元（+26.75%）；Q1、Q2 分别实现归母净利润1.50 亿元（同比+15.94%）、2.95 亿元（同比+62.71%），Q2 环比Q1 增加1.45 亿元（+96.67%），二季度营收及净利润增速显着。

盈利能力普遍提升，汇兑损失导致财务费用增加，资产减值大幅减少，货币资金余额进一步增加：报告期内，公司综合毛利率达到15.80%，较2016H1 大幅提高了2.34 个pct，其中工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为13.62%（同比+3.1 个pct）、20.11%（同比+1.1 个pct）、15.56%（同比-2.27 个pct）、24.17%（同比+6.72 个pct），由于工程建设及装备制造业务毛利合计占比达到91.05%，其毛利水平的分别提高提升了公司整体毛利率。期间费用方面，2017H1 公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为6.48%（同比-0.13 个pct）、1.59%（同比+0.09 个pct）、1.48%（同比+1.61 个pct），其中财务费用增加较多主要由于本期汇兑损失较大。本期公司资产价值损失发生额-0.09 亿元，较去年同期大幅减少0.85 亿元，主要为本期计提坏账准备金额减少及收回或转回前期坏账准备金额所致。净利润率为5.06%，较2016年同期提升1.41 个pct；ROE（加权）为6.31%，较2016 年同期提升1.57 个pct。报告期末，公司经营性净现金流为5.73 亿元，同比减少15.68%；货币资金余额达到122.53 亿元，同比增加34.75%，较期初增加21.05%，体现出公司项目回款情况较好及较强的清收能力，充足的在手资金也为公司业务开展提供了有力支撑。

新签合同额同比略降，生产运营服务及环保业务新签合同大幅增加：公司中报显示，2017H1 累计新签合同额157.59 亿元（同比-6.29%），相当于公司2016 年全年新签合同额278 亿元的57%。从业务结构来看，工程建设业务新签合同额107.03 亿元，占新签合同总额的68%，增速同比下滑25%，是导致公司2017H1 新签合同总额增速出现下滑的主要原因；生产运营服务及环保业务分别新签订单21.34 亿元（同比+1686.70%）、13.49 亿元（同比+68.71%），均实现了同比大幅增加。分季度来看，2017Q1 新签合同额68.87 亿元（同比+29%），2017Q2 新签合同额88.73 亿元（同比-23%），较2017Q1 环比增加29%。截至2017年6 月底，公司在执行项目115 个，在手合同余额达到432.62 亿元（同比-6.77%），相当于2016 年全年营收190.07 亿元的2.28 倍，为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。公司同期公告中标阿根廷L’Amali Line2-5800tpd 水泥生产线EPC 项目，总金额约合18.77 亿元人民币。

推出首次股票期权激励计划，有望提升公司盈利能力及管理效率：6月24 日，公司公告自上市以来首次股票期权激励计划方案，拟向包括公司董事、高管及核心技术/管理骨干在内的不超过498 人授予1755万份股票期权（约占公司总股本的1%）。其中8 名董事、高管获授238万份股票期权（占比约13.56%），490 名核心骨干获授1517 万份股票期权（占比约86.44%）。推行激励计划将公司董事、高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定，有利于提升公司盈利能力及管理效率，助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为9.27 元，行权价格高于当前市价，体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设Z行权条件为2018―2020 年公司归母净利润复合增长率较2016 年不低于18%，ROE 分别不低于8.9%/ 9.6%/ 10.3%，且上述指标不低于同行对标企业75 分位值。我们认为推行股权激励计划能够有效绑定公司核心高管及骨干利益，同步公司发展与个人激励节奏，从而促进公司快速发展。

海外业务有望受惠于“一带一路”政策推进，新集团平台为公司提供有力支持：公司为国际建材行业最具影响力的装备工程公司之一，中报显示截止2017 年6 月底，公司累计在72 个境外国家承接了206条生产线，55 个粉磨站；近十年累计签订境外合同总金额逾2000 亿元人民币，其中仅2014-2016 年，公司海外订单覆盖“一带一路”沿线国家 22 个，合同额约400 亿。水泥工程主业全球市场占有率连续9年保持世界第一。同时，公司积极参与“一带一路”沿线国家电力、能源、交通、民用建筑等多元化工程，成功获取Dangote 集团炼油厂项目、伊拉克重油电站项目、东帝汶教堂、公路项目等“一带一路”沿线国家项目。在2017 年5 月“一带一路”峰会顺利召开的背景下，我们预计未来“一带一路”沿线国家订单有望增多，且项目落地速度也有望提升，利好公司海外业务。此外，中材集团划转进入中建材集团已在2017 年3 月获得商务部反垄断局批准并已完成工商登记手续，公司作为原中材集团旗下上市平台，有望获得整合后更大的发展空间和机遇。

环保业务上升趋势良好，安徽节源完成业绩承诺有望助推业绩提升：除了工程建设主营业务，公司也在大力推进节能环保业务并积极向环保生态领域渗透。2017H1 及2016 年全年环保业务分别实现营收3.55亿元（同比+44.73%）、5.57 亿元（同比+11.31%），分别新签合同额13.49亿元（同比+69%）、17.53 亿元（同比+107%），环保业务保持良好的上升趋势。公司于2015 年完成对旗下环保平台安徽节源的收购，安徽节源承诺2015-2017 年度三年累计归母净利润不低于3 亿元。其中，2015年安徽节源实现归母净利润3911.53 万元，2016 年实现7439.87 万元，前两年合计完成三年承诺归母净利润总额的38%。若安徽节源今年业绩能够提速完成其业绩承诺，将有望进一步推动公司环保业绩的提升。

投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为10.5%、12.0%、15.0%，净利润增速分别为31.3%、26.6%、17.0%，实现EPS 分别为0.38 元、0.48 元、0.57 元。首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为10.65 元，相当于2017 年28 倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动，海外业务进展不及预期，工程进度不及预期，股权激励进展不及预期，安徽节源业绩表现不及预期。

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