中材国际发布三季度报：公司前三季度，营业收入266.31 亿元，同比上升6.50%，归母净利润为15.64 亿元，同比上升9.85%。

    投资要点

    营收端整体承压，利润端逆势扩张

    Q3 业绩整体符合预期，利润端持续增长。营收端，公司前三季度，营业收入为266.31 亿元，同比+6.50%，归母净利润/扣非净利润为15.64/15.82 亿元，同比+9.85%/+59.53%。其中，公司2022 年Q3 单季度营收为81.47 亿元，同比/环比-4.95%/-16.48%，主要系下游水泥行业整体处于下行周期，营收端整体承压。利润端，2022 年Q3 单季度，归母净利润/扣非净利润为5.14/5.50 亿元，同比+19.34%/+59.45%，环比-9.98%/-4.01%，同比增幅较Q2 的6.37%持续扩大；销售净利率/毛利率为16.56%/6.60%，同比-1.22pct/-0.32pct。

    原因如下：1）受益于美元升值的汇兑损益，公司财务费用率同比下降2.69pct 至-2.24%。期间费用率整体下降1.58pct至4.23%。2）去年同期公司完成三家重组公司的财务并表，子公司在合并前形成的净利润归为非经常性损益，故扣非净利润同比高增。3）由于物流+疫情管控+原材料成本较高，公司毛利率有所下滑。

    海外订单整体承压，运维服务/装备制造订单持续增长

    整体来看：2022 年前三季度公司新签合同金额313.02 亿元，同比下降13%。其中，2022 年Q3 公司新签合同金额77.23 亿元，同比下降36%。我们认为主要系下游水泥行业整体处于下行周期，资本支出意愿薄弱所致。

    分产品来看：工程建设方面，2022 年Q3 新签合同金额为32.77 亿元，同比下降62%；新签订单总额占比为42%，较去年同期下降29pct。主要系老线技改增速低于新建生产线下滑速度所致（前三季度新签新建生产线/老线技改合同金额同比-33%/+14%）。新业务方面，2022 年Q3，运维服务/装备制造新签合同金额为25.15/13.11 亿元，同比增长60%/16%；新签订单总额占比为33%/17% ， 较去年同期上升20pct/8pct，得益于客户需求量较大，新业务实现同比高 增。

    分地区来看：境内/境外新签合同金额为43.60/33.63 亿元，同比-4%/-56%。境内方面，在国内水泥行业下行周期的背景下，公司境内新签合同额仍整体保持稳定，体现下游客户对公司的高度认可。境外方面，由于俄乌冲突+新冠疫情反复冲击，海外企业资本支出意愿持续收缩。

    总体来说，公司现阶段处于以工程建设为主到以运维+装备制造为主的过渡阶段。待公司业务重心转移完毕后，业绩有望迈上新阶梯。

    经营性现金流净额由正转负，资金端表现相对弱势

    1）2022 年Q3 公司经营性现金流净流出额为6.29 亿元，同比下降212.73%，环比由正转负。Q3 单季度收现比/净现比为0.85x/-1.22x，对比去年同期的1.05x/-0.35x，公司盈利质量有所下降。2）截止2022 年Q3，公司应收账款为70.35 亿元，较2021 年九月底增加25.48%，高于营收增速-4.95%，存在一定应收账款回流风险。

    募资并购合肥院，丰富装备制造产品矩阵

    公司近期公告拟非公开发行股份募集不超过30 亿元的资金。

    募集资金拟主要用于投入标的公司合肥院的智造产业园建设项目，助力公司进一步布局装备制造产业链。并购完成后，合肥院将与天津院业务发挥协同联动效应，公司装备制造板块业绩有望迈上新阶梯。

    暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，预测公司2022-2024 年收入分别为414、472、535 亿元，EPS 分别为0.89、1.12、1.32 元，当前股价对应PE 分别为10.1、8.0、6.8倍，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    1、新业务拓展不及预期；2、海外订单持续下滑；3、国内水泥行业持续下行；4、应收账款回流不及预期；5、增发进展不及预期。

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