事项：

    　　韦尔股份于8月26日发布2021 年上半年业绩，公司营业收入124.48 亿元，同比增长54.8%，实现归母净利润22.44亿元，同比增长126.6%，扣非归母净利润19.66 亿元，同比增长111.9%，符合业绩预告（归母净利润22.42-24.43 亿元，扣非归母净利润19.31-21.33 亿元）。2021 年上半年度，公司半导体设计业务收入实现105.49 亿元，占主营业务收入的比例为85.07%，较上年同期半导体设计业务收入增长53.07%，其中CMOS 图像传感器芯片实现营业收入90.82亿元，占半导体产品设计研发业务营业收入的比例达86.10%。

    　　国信电子观点：

    　　我们认为韦尔股份是国内领先的芯片设计fabless 公司，携图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系正成为全球排名前列的平台型芯片设计公司。公司在CMOS 图像传感器芯片领域继续夯实全球前三市场地位：一方面，公司持续不断推出先进智能手机CIS 方案，产品结构不断优化升级，另一方面，公司正抓住汽车智能化机遇，有望开辟新增长曲线。公司触控与显示解决方案业务和模拟解决方案业务有望充分受益于公司传统优势的CIS 业务及公司自创业一直深耕的半导体产品分销业务，实现显著增长。

    　　我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为289.31/362.04/422.88 亿元，归母净利润分别为46.79/61.85/75.57 亿元，对应EPS 分别为5.39/7.12/8.70 元, 对应PE 为47.95/36.27/29.69 倍。上调至“买入”评级。

    　　投资建议：上调至“买入”评级。

    　　我们基于以下逻辑对韦尔股份的核心数据进行假设：

    　　1、 韦尔CMOS 图像处理器芯片收入位居全球前三（Yole 2020 年数据），其中智能手机CIS 产品结构持续升级有望与高端手机多主摄及中低端手机主摄像素升级趋势共振中受益，汽车CIS 有望充分受益于全球智能汽车渗透加速，CIS在其他消费电子、安防、医疗、AR/VR 等领域亦有广阔空间，带动公司CIS 业务持续成长。

    　　2、 基于原Synaptics 亚洲TDDI 业务及吉迪思的触控与显示解决方案业务整合顺利，收入开启高速增长。

    　　3、 受益于半导体需求多元化、量价提升以及公司协同效应，模拟解决方案业务有望开启新一轮成长。

    　　4、 期间费用率因营收规模增长稳步下降。

    　　基于以上假设，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为289.31/362.04/422.88 亿元，归母净利润分别为46.79/61.85/75.57 亿元，对应EPS 分别为5.39/7.12/8.70 元，其中对应2021/2022 年PE 为47.95/36.27 倍。我们选取国内市值居前的龙头半导体设计公司紫光国微、卓胜微、兆易创新、圣邦股份、北京君正和澜起科技作为可比公司，截至2021 年8 月26 日，对应可比公司2021/2022 年Wind 一致预期平均PE 为91.11/67.20 倍，我们认为韦尔股份估值仍有较大上涨空间。上调至“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、下游芯片需求不及预期；2、上游晶圆代工产能不足；3、新产品开发不及预期。

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