一、事件概述

    　　石头科技于8 月30 日发布2021 年中报，报告期内，公司实现营业总收入23.48 亿元，同比+32.19%；实现归母净利润6.52 亿元，同比+41.57%；实现扣非后归母净利润5.74亿元，同比+32.20%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入12.36 亿元，同比+6.09%；实现归母净利润3.37 亿元，同比+0.54%。

    　　二、分析与判断

    　　海港运力紧张致Q2 表现短期承压，公司积极调整有望缓解冲击公司2021H1 海外渠道建设逐步收效，境外收入实现同比+124.14%；但是，Q2 受海港运输周期不畅影响，公司收入与业绩分别仅同比+6.09%与+0.54%，深圳盐田港封港致存货较2020 年末增长+39.94%至5.33 亿元，推测部分收入或延后至Q3 确认。随公司采取分散发货地等措施，海运压力有望得到缓解，下半年收入弹性有望恢复。

    　　自有品牌收入占比超九成，驱动盈利能力逆势上行2021H1 公司自有品牌扫地机器人实现收入22.26 万元，占比提升至94.80%，表明“去小米化”战略已经接近尾声。由于公司自有品牌聚焦高端市场，收入占比提升将有力驱动公司盈利能力优化，在上半年全球缺芯及原材料大幅涨价背景下，公司毛利率同比+1.86 PCT 至50.74%，净利率同比+1.84 PCT 至27.76%，均实现逆势提升。

    　　持续高研发投入拓宽护城河，完善产品矩阵有望开启第二成长曲线公司2021H1 投入研发费用1.99 亿元，研发费用率同比+2.57 PCT 至8.47%。通过持续投入高额研发费用，公司技术护城河得以拓宽，并不断针对消费者痛点推出创新型产品。

    　　例如，公司近期推出新款自清洁扫地机器人G10，进一步解放消费者双手；推出智能双刷洗地机U10，有望受益于洗地机市场高景气为公司增长带来新增量；此外，公司商用扫地机器人也实现稳步落地，业务触角顺利延伸至B 端领域，第二成长曲线逐渐明晰。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为27.39、37.36 与48.53 元，对应PE 分别为40.9x、30.0x与23.1x，当前行业可比公司Wind 一致预期为53.6x。考虑到扫地机器人行业长期空间广阔，公司技术护城河深厚，并积极拓展新品类，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业需求不及预期，新品投放不及预期，竞争格局加剧等。

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