事件：

    　　公司1H21 实现营收79.63 亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润4.3 亿元，同比下滑20.5%。其中，2Q21 实现营收43.92 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润2.29 亿元，同比下滑39.7%；收入基本符合预期，利润不及预期（中报业绩前瞻预计2Q21 收入/利润分别为45.24/4.56 亿元）。

    　　投资要点：

    　　整机业务收入高增，国内份额保持领先。1）1H21 教育交互智能平板实现营收（含海外）32.65 亿元，同比增长47.44%，在国内市场销量份额44.7%（20 全年份额48.2%），整体表现亮眼。希沃大屏产品在国内的涨价传导较顺畅，毛利率基本持平。若把录播、学生终端等其它教育周边衍生综合考虑，教育业务整体的收入增速预计在50%+，超过市场预期，增长一方面来自于高职教等增量市场开拓；另一方面来自于希沃品牌力的提升，交互大屏之外的周边衍生品加速渗透。2）1H21 公司在IFPD 会议市场（含海外）实现营收6.16亿元，同比增长41.38%，在国内销量份额27.2%（20 年份额25.5%）。由于新品牌（华为 海康 H3C 等）加入，21H1 国内会议市场行业销量同比增长81%。Maxhub 保持市占率领先一方面得益于加大线上和线下相结合的销售推广，另一方面归功于医疗、金融和零售等新场景的加速突破。

    　　利润不及预期主要系资产减值损失加大及海外业务毛利率大幅降低所致。1）2Q21 计提资产减值损失1.93 亿元（2Q20 计提0.48 亿元），主要系缺芯少屏背景下公司21 年加大备货规模，1H21 存货38.57 亿元（1H20 存货18.52 亿元），预计在Q3 销售旺季的需求拉动下，存货有望转化为收入，下半年再发生大额存货减值的风险较小。2）1H21 公司整体毛利率为24.46%，同比下滑2.81pct，主要系海外业务毛利率大幅降低所致。21H1海外收入18.76 亿元，同比增长56.64%；毛利率为22.24%，同比减少13.98pct。主要系海外交互大屏OEM 和ODM 竞争加剧，涨价传导滞后所致，下半年随着涨价的传导叠加成本端面板的降价，预计海外业务毛利率将有所回升。

    　　费用率整体稳健，1H21 加大线下推广导致销售费用增幅较大。21 年上半年，1）销售费用为5.61 亿，同比增加48.84%，一方面是由于销售人员扩张，另一方面是希沃和maxhub全国巡展地推所致。2）管理费用为4.06 亿元，同比增长25.51%，主要系扩人，与收入增速较为匹配。3）研发投入4.88 亿，同比增加0.85%。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到上半年供应链紧平衡带来的利润压力大部分在二季度释放，且公司继续维持整机业务领先优势，部分创新业务高增已有验证（生活电器部件等）。我们下调公司21 年归母净利润预测至21.16 亿元（原预测为23.56 亿元），上调公司22-23 年利润预测为31.30/38.85 亿元（原预测为29.97/37.69 亿元），现价对应PE 分别为33/23/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化；4）公司募投项目进度。

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