公司发布2021 中报

    　　2021 年上半年公司实现营业收入218.30 亿元，同比增长80.89%；归母净利润19.98 亿元，同比增长721.48%。其中Q2 实现营收117.2 亿元，同比增长93%，归母净利润13.2 亿元，环比增长93%，创历史新高。

    　　量价齐升抵消产能影响，业绩创新高

    　　2021H1 铝价中枢持续上行，现货均价17426.7 元/吨，同比上涨33%，氧化铝均价2333 元/吨，同比下跌1%。充分受益铝价上行，H1 实现毛利48.1亿元，同比增长33 亿元，综合毛利率提升9.4 个百分点至22%。分行业看，电解铝量价齐升贡献了主要利润增长，上半年公司电解铝毛利30 亿元（同比增长19.5 亿元，占比62%），铝加工毛利17.6 亿元（同比增长13 亿元，占比37%），考虑合金化率，电解铝单位盈利同比提升约127%。

    　　尽管云南枯水期限电影响H1 停槽降低电解铝产能约63.7 万吨/年，公司仍全产业链产量实现增长，氧化铝73.71 万吨（同比增长30.89%），原铝生产132.27 万吨（同比增长25.58%），铝用阳极炭素生产39.23 万吨（同比增长20.67%），铝合金及铝加工产品生产63.44 万吨（同比增长约50%）。考虑公司加快复产电解铝产能及海鑫二期38 万吨投产，巩固提升合金化率和中高端合金占比的提升，公司电解铝/铝加工盈利能力有望持续同步抬升。

    　　供需共振，行业盈利进入新纪元，铝价有望再创新高国内铝下游消费结构分布主要用于建筑地产/交通运输等房地产后周期行业，2021 年2 月以来竣工数据持续保持高增长，7 月地产竣工同比增速仍在26%，新能源汽车月度产量持续创新高，铝需求年化有望保持5%以上。

    　　碳中和背景下电解铝总量天花板可控，清洁能源占比提升及西南地区水电资源瓶颈，云南地区受限于电力供应新增产能释放不及预期，4 月以来库存较高点下滑40%至75 万吨，预计传统消费旺季到来铝价有望再创新高，同时氧化铝价格涨幅有限，目前伴随铝价突破2 万元/吨，行业平均毛利水平突破6000 元/吨，具有水电成本优势的新增产能有望在新一轮的铝价上行中持续保持较高的盈利优势。

    　　盈利预测与评级：

    　　考虑电解铝高盈利仍有望持续，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年实现EPS 为1.38、1.73、1.98 元/股（前值为2020 年三季报0.25 元/股、0.38 元/股，0.49 元/股），对应目前PE 为12.5、10、8.7 倍，由于“高盈利持续+产能爬坡+成本优势三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，维持‘买入’评级。

    　　风险提示：1）全球需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌（2）公司电解铝产能投放进度低于预期（3）高利润下电解铝产能释放大幅超预期

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