九阳股份发布2021 半年度报告：上半年公司实现营收47.44 亿元，同比增长4.06%，实现归属净利润4.51 亿元，同比增长8.06%，实现扣非归属净利润3.49 亿元，同比下滑11.22%；其中二季度，公司实现营收25.01 亿元，同比下滑12.45%，实现归属净利润2.71 亿元，同比增长0.17%，实现扣非归属净利润1.87 亿元，同比下滑24.90%。

    　　事件评论

    　　内销收入小幅下滑，外销增量显著：上半年公司内、外销收入分别-6%、+243%，内销主要在于同期线上收入基数偏高，外销主要受益关联交易订单兑现；相对2019H1，内、外销收入分别+6%、+99%。品类角度，食品加工机同比-14%，预计相对2019H1 规模基本平稳；营养煲系列同比+48%，预计相对2019H1 增幅较大，主要在于Foodi 关联代工增量驱动；西式电器同比-19%、相对2019H1+9%，主要在于煎烤机/电烤箱等西式小电、蒸汽拖把的同期收入基数较高，其中Shark品牌上半年收入同比-31%至0.93 亿；炊具品类增长仍亮眼，同比+37%至2.73 亿。

    　　外销占比大幅提升，毛利率承压下滑：上半年公司综合、内销、外销毛利率分别同比-1.95、+0.51、-0.44pct；其中内外销毛利率走势相对平稳，综合毛利率下滑主要在于收入结构中低毛利率外销业务大幅提升；费用端，由于公司线下渠道建设持续推进，且Shark 品牌仍值培育期，上半年公司渠道、售后及广告费同比增长18%，驱动销售费用率同比+1.00pct，其他费用率则维持相对平稳，综合整体期间费用率同比+0.87pct；此外公司上半年收到品牌研发投入的专项补贴，其他收益大幅增长337%；综合影响下，公司上半年净利率同比+0.35pct，扣非净利率同比-1.27pct。

    　　经营依旧健康，维持长期战略性投入：Q1、Q2 公司经营性现金流净额分别下滑1.80、1.52 亿元，主要是期内公司向上游供应商及时交付原材料货款所致，而收现比分别达到1.15、1.29，表现健康。今年以来，公司继续推进“数字化转型”战略；产品端，聚焦主流品类的品质化升级，及对市场新需求的快速捕捉及反应；渠道端，探索O2O 数字化全域营销运营体系，线上把握新兴营销平台，线下建设高端销售体系，上半年新开Shopping Mall 高端门店近200 家；在此背景下，公司销售费用维持相对较高的投入，战略性的持续投入有望强化公司长期的相对优势。

    　　维持“买入”评级：在外销收入增量驱动下，公司收入增长平稳，而扣非盈利能力受收入结构变动及销售费用较高投入影响，整体有所承压；后续来看，考虑到线上增长压力最大的阶段已过去，线下流量逐步恢复及外销关联交易订单持续兑现，公司全年收入仍有望实现稳健增长。长期来看，公司具备传统龙头更优的品牌优势及线下渠道优势，且仍积极变通以适应小家电新的增量市场，看好公司长期发展；预计2021、2022 年公司业绩分别增长6%、11%，对应EPS 分别为1.30、1.45 元，对应估值分别为17、16 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 关联出口交易受出海运力等大幅影

    　　响；

    　　2. 原材料价格持续大幅上涨；

    　　3. Shark 品牌新品推进大幅不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！