伊利股份披露2021 年中报，主要内容如下：2021H1 实现营业总收入565.06 亿元（+18.89%）；归母净利润53.22 亿元（+42.48%），扣非净利润50.1 亿元（+33.06%）。

    　　2021Q2 实现营业总收入291.43 亿元（+8.43%）；归母净利润24.91 亿元（-3.91%），扣非净利润23.82 亿元（-0.62%）。

    　　事件评论

    　　二季度收入增速放缓主要系基数因素，市占率稳步提升。2021H1 收入同比增长18.9%，其中 Q1/Q2 分别为32.5%/8.4%，二季度收入放缓主要是基数因素，剔除2020 年的季度基数影响，相对于19 年Q1/Q2 的收入复合增速分别为8.8%/15.3%；分产品，液态奶收入同比增长19.6%（Q1/Q2 分别为35.8%/+7.3%），奶粉及奶制品收入同比增长14.8%（Q1/Q2 分别为 23.1%/7.0%），冷饮收入同比增长 13.8%（Q1/Q2 分别为 13.8%/13.8%）。2021H1 液体乳市场零售额份额较去年同期提升了 0.7 pct，稳居行业第一；婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额比上年同期提高了 0.9 pct；奶酪业务的终端市场零售端份额比上年同期提升 6.7 pct。。

    　　剔除基数效应扰动， 公司单二季度真实盈利能力提升明显。

    　　19Q1/19Q2/20Q1/20Q2/21Q1/21Q2 分季度去看， 公司归母净利率分别为9.8%/6.9%/5.5%/9.6%/10.3%/8.5% ， 分季度公司的毛销差分别为16.0%/12.0%/12.6%/16.1%/16.4%/14.9%，剔除20 年单季度基数的扰动，和正常年度19 年相比，21Q1/Q2 毛销差分别提升0.4/2.9pct，归母净利率分别提升0.5/1.6pct。二季度成本压力下，公司依旧实现了真实盈利能力的提升，主要系广告宣传费用规模效应的显现（19H1/20H1/21H1 广告宣传费绝对额分别为60.8/61.8/63.9 亿元）， 以及促销力度减弱等方式转嫁成本端压力。

    　　westland2021H1 亏损1.8 亿元，相比于去年同期亏损加大0.5 亿元。

    　　需求维持稳健，盈利拐点逐步显现。展望下半年，虽然2022 年2 月冬奥会临近费用投入可能会增加，但成本端压力下半年预计环比上半年有所减弱，同时去年下半年盈利本身基数并不高，叠加行业竞争格局改善，预计下半年盈利能力有望相对稳定。预计2021/2022/2023 年EPS 分别为1.48/1.79/2.13 元，对应2021/2022/2023年PE 分别为22/19/16 倍（暂不考虑定增摊薄），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 需求不达预期；

    　　2. 行业竞争加剧；成本上涨过大等。

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