投资要点：

    　　公司公告：公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入116.12 亿元（YoY +93.76%），实现归母净利润38.01 亿元（YoY +320.46%）；其中Q2 单季度实现营业收入66.09 亿元（YoY +117.82%，QoQ +32.1%），实现归母净利润22.25 亿元（YoY +368.97%，QoQ +41.18%），业绩符合预期。

    　　上半年主要产品景气度大幅上行，各业务板块量价齐升带动利润大增。上半年受国内外需求恢复和下游补库存行情带动，主要产品延续了去年四季度以来的上升趋势，公司抢抓市场机遇，充分发挥多元联产优势，实现了良好效益。肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇分别实现销售量124.25、29.56、18.05、29.15、34.09 万吨，其中有机胺、己二酸及中间品、多元醇销量同比增长63.9%、81.8%、7.0%，主要系有机胺技改扩能和精己二酸16万吨项目的产能释放带来增量；肥料、醋酸及衍生品销量微降6.4%、3.9%。肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇均价分别为1654、8095、8560、5695、6544 元/吨，同比上涨23.5%、66.1%、47.8%、153.2%、76.8%；我们统计主要原材料煤炭、纯苯、丙烯均价分别较去年同期上涨49%、54%、24%。有机胺、醋酸、多元醇价格涨幅较大，对利润贡献突出。同时，公司继续将期间费用控制在较低水平，期间费用比率仅2.51%，同比下降1.99pct。上半年销售毛利率为41.40%（YoY +18.81pct），销售净利率为32.73%（YoY +17.65pct），盈利能力大幅提升。

    　　Q2 尿素、醋酸价格大涨，业绩创单季度新高。根据我们的价格追踪，Q2 主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、三聚氰胺均价分别环比上涨27%、13%、44%、11%、12%、14%、57%，尤其是尿素、醋酸和三聚氰胺受成本和需求的双重推动，Q2 环比涨幅较大；产销量方面，醋酸装置在Q1 检修结束后进入满负荷生产，Q2 销量达到15.3 万吨（QoQ +10.8%），16 万吨精己二酸项目在2 月底投产后迅速达到满产状态，Q2 实现销量11.56 万吨（QoQ +78%）。Q2 主要原料煤炭、纯苯、丙烯环比上涨36%、41%和6%。综合测算Q2毛利润环比增加7.8 亿元。我们持续看好尿素、丁辛醇、DMF、醋酸等主要产品景气持续，煤化工的基础品种在过去五年的资本开支不足，尤其像尿素、DMF等品种持续进行着产能淘汰或产能置换，在油价中枢上行、需求持续恢复的过程中，供需关系将持续紧张。

    　　荆州基地稳步推进，下半年德州基地的己内酰胺和DMC项目投产，看好公司“十四五”在新材料领域的发展空间。日前，荆州基地环评、尿素指标均已逐渐落实，第二基地作为未来五年发展重点正在稳步推进，我们预计荆州基地将于2023 年陆续投入生产，达产后一期项目年均净利润约为15 亿元。德州基地将于下半年投产30 万吨己内酰胺（截至6月底施工进度已达80%）和30 万吨碳酸二甲酯（DMC）产能，将从Q4起贡献重要增量。DMC 项目是公司在新能源产业链上做出的重点布局，公司已经具备生产电池级DMC 的工艺技术能力。在“十四五”期间，德州基地将重点进行新能源、新材料领域的布局，实现传统煤化工的高端化转型，过去二十年德州基地已经储备了扎实的技术积累和完整的基础化工产业链，我们看好华鲁恒升在德州打造以合成气为基础的新材料产业基地。

    　　投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润76.9、84.7、95.3 亿元，对应PE 为10X、9X、8X。维持“买入”评级。

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