事项：

    　　公司发布21 年半年报，21H1 实现营收47.4 亿元，同比+4.1%，较19H1 +13.3%；归母净利4.5 亿元，同比+8.1%，较19H1 +11.2%；扣非归母净利3.5 亿元，同比-11.2%，较19H1 -7.6%。拆分单季度来看，21Q2 公司实现营收25 亿元，同比-12.5%，较19Q2 +4.7%；归母净利2.7 亿元，同比+0.2%，较19Q2 +11.7%；扣非归母净利1.9 亿元，同比-24.9%，较19Q2 -16.3%。

    　　评论：

    　　21H1 营收持续增长，与SN 协同效应加深。分品类来看，据奥维云网数据，上半年电蒸炖锅、电压力煲、破壁机销额同比分别+22.5%、+1.3%、-24.1%，整体呈现“养生向好、刚需维稳、料榨惨淡”特点；在此背景下公司营养煲实现营收18.2 亿元，同比高增48.2%，推动上半年整体营收增长；公司积极进行品类多元化布局，推出“桃夭、LINE 联名”等炊具新品，21H1 炊具品类实现营收2.7 亿元，同比增长36.9%，有望成为未来公司新的增长点。分区域来看，公司与SN 关联交易持续高增，21H1 外销实现营收6.4 亿元，同比高增243.2%，占21 年全年预计关联交易的58.2%，我们预计公司全年关联交易有望超额完成。此外，公司应收账款占资产比重较期末增加7.3%，主要系对JS GlobalTrading 应收款尚未达账期所致，表明公司与SN 协同效应进一步加深。

    　　多因素拖累毛利，政府补助增厚净利。拆分单季度毛利率来看，21Q2 公司实现毛利率30%，同比-2.2pct，环比-1.4pct，除上半年原材料上涨压力凸显外，我们认为主要系低毛利营养煲产品占比提升、外销低毛利业务占比提升所致。

    　　费用率方面，21H1 公司期间费用率合计达22.4%，同比+0.9pct，主要系公司加大炊具新品推广力度，销售费用率同比上升1pct 所致。净利率方面，21H1公司实现归母净利率9.5%，同比+0.4%，主要系报告期内公司获得品牌研发投入专项补贴0.7 亿元，导致非经常性损益较19H1 大幅增长0.77 亿元，剔除非经常性损益后21H1 公司实现扣非归母净利率7.4%，同比-1.3pct。

    　　聚集主流产品持续创新，两线渠道融合发展。报告期内公司创新落地主流产品和刚需品类，推出智能炭钢釜电饭煲F921、晶钻耐磨不粘锅等新品。同时，公司自建数字中台搭建新零售O2O 闭环，探索线上线下渠道融合发展，为未来深度挖掘数字经济价值奠定了大数据基础。

    　　投资建议：考虑新品开拓下公司产品结构调整及原材料成本压力凸显，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别为1.34/1.49/1.68（原值1.36/1.56/1.78），对应PE 分别为17/15/14 倍。参考DCF 估值，调整公司目标价为30 元，对应21年22.4 倍PE。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应将逐步释放，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动

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