投资要点

    事件：公司发布了中报，上半年实现归母净利润0.79 亿元，同比增长40.7%；其中Q2 单季度实现归母净利润0.04 亿元，同比下降89.30%，环比下降94.62%，符合市场预期。

    Q2 单季度毛利率为8%，与行业龙头差距进一步拉开，主要原因：（1）粒子库存周期较短且集中在国内采购，成本上涨速度较快；（2）价格环比下降幅度略高。Q2 单季度研发费用显著增长，环比增加近1000 万元，主要用于非光伏业务储备。

    公司是光伏胶膜的核心供应商之一，2021 年上半年市占率13%左右，公司目标是成为市占率25%-30%的行业二供。公司的核心竞争力主要体现在：（1）研发实力强，2014 年率先解决白色增效EVA 胶膜在层压过程中的“翻白”问题，2018 年自主研发了EPE 胶膜，客户对产品的认可度高；（2）上市后产能快速扩张，到年底将达到6 亿平/年，接近行业龙头的一半，此后每年也将参考同样比例进行产能扩张；（3）与全球最大的光伏级EVA 粒子龙头斯尔邦建立起了紧密的合作关系，供应链优势突出。

    投资建议：当前光伏级EVA 粒子供需紧平衡，公司与全球最大的光伏级EVA 粒子龙头斯尔邦建立起了紧密的合作关系，供应链优势突出，预计将逐步掌握议价权并获得合理利润。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.25、7.11、9.56 亿元，对应8 月30 日收盘价PE 分别为120.5、38.1、28.4 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：光伏装机需求不及预期，EVA 粒子供给量不及预期。

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