事件

公司发布2017 年中报，报告期内实现营业收入4.5 亿元，同比增长26%；实现归母净利4696 万元，同比增长11%；归母扣非净利4634 万元，同比增长16%。基本每股收益0.37 元/股。公司预计预计2017 年1-9 月归母净利6,144.76-7,373.71 万元，同比增长0%-20%。

投资要点

改性塑料毛利率下滑导致半年报盈利略低于预期。公司上半年改性塑料、色母粒和热塑性弹性体营业收入分别同比增长25.5%、50.9%和18.4%，增长来自于销量提升。整体毛利率20.9%，比去年同期下降5.5pcts，主要系改性塑料和色母粒毛利率下降所致。由于今年上半年聚丙烯价格同比处于高位，改性塑料毛利率14.3%，比去年同期下降7.8pcts，色母粒毛利率17.7%，比去年同期下降5.9pcts，热塑性弹性体毛利率为33.7%，基本保持稳定。报告期内，三项费用稳中有降。随着原料价格回落，我们预计后市改性塑料毛利率有所改善，募投的3 万吨产能预计今年投放一半，可贡献稳定的利润增长。

TPV 扩产符合预期，明后年可快速放量。现有TPV 产能是1.2 万吨，IPO募投扩建按计划推进，逐步增加产能，预计明年一季度末安装完成。根据公告披露的营收增速，我们预计今年TPV 出货量在1.2 万吨左右，明年出货量有望在1.8 万吨以上，19 年满负荷生产。公司今年的业绩受制于产能受限，明后年产能放量后可快速贡献利润增长。

产品质量一流，已成为库博战略供应商。公司与多家汽车零部件龙头企业建立了合作关系，进入了众多内资、合资的整车厂供应链。目前公司已成为全球汽车零部件巨头库博的战略供应商，在中国区已经开展合作，很快将进入其全球采购平台。公司现有订单情况良好，为明年扩张的产能消化提供了保障。

TPV 在汽车领域的渗透率有望快速提升。TPV 具备低比重、低能耗、易加工、无边角料浪费、无毒环保、高性能等优势，符合汽车轻量化、环保化的要求，有望进一步替代传统橡胶和PVC。预计未来不仅使用TPV 的新车车型更多，单车的使用量也有望继续增加，TPV 在汽车领域正在快速渗透。

公司采用平台化的产品规划策略，具备较强横向拓展能力。依据我们的理

解，公司初步形成动态硫化+氢化+酯化三大平台，其中动态硫化平台依托于“完全预分散-动态全硫化”和增容技术，从TPV（EPDM/PP）扩展至TPIIR医用胶塞和IIR/PA 轮胎阻隔层，胶塞产线预计今年建成，产能投放取决于认证进展；氢化平台专注于特种橡胶，目前已有氢化丁腈橡胶（HNBR）100吨产能，一期1000 吨生产线预计18 年4 月底建成，产品以军工用为主；酯化平台目前在探索阶段，在TPEE 等领域有所储备。未来新产品不断落地将为公司提供较强的增长动力。

盈利预测与投资评级：

预计公司17-19 年净利润为1.00、1.75、2.95 亿元，EPS 为0.79、1.39、2.34元，对应PE 为46X、26X 和16X，公司TPV 成长空间大，储备项目丰富，业绩增长动力足，维持“买入”评级。

风险提示：TPV 的市场推广不及预期，新项目进展不及预期。

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