东港股份半年报： 17 年上半年公司营业收入7.2 亿元，同比增长3.5%；归属上市公司股东净利润9985 万元，同比增长2.65%，扣非后增长1.12%。预计1-9 月公司净利润1.34-1.79 亿元，同比变动-10%~20%。

票证印刷主业保持平稳，新业务稳步开展：上半年收入、利润分别增长3.5%、2.65%；其中第二季度收入、利润分别增长7.5%、14.1%，一季度业绩下滑趋势得到扭转。上半年7.2 亿元收入中，印刷主业收入6.76 亿元，同比增长1.2%；服务业收入3307 万元，增长57.8%，主要受益于电子发票、彩票、档案存储业务的快速增长。我们估算服务业收入中，电子发票业务收入约400 万元，彩票业务收入约100-200 万元，档案存储业务收入约2700 万元。上半年公司综合毛利率39.9%，同比增长1.8pct；期间费用率同比上升1.8pct，其中销售费用率上升1pct，主要由于新业务开拓期，业务费用等增加较多；管理费用率上升0.86pct。投资收益同比增加近900 万元，主要为理财产品收益。下半年，公司有望完成对北京东港、北京东港嘉华、广州东港25%少数股东权益的收购，实现全资控股，上半年三公司少数股东权益合计约1263 万元，收购完成有望进一步增厚公司利润。

电子发票业务加速推广：目前瑞宏网已经在全国范围内开展电子发票业务，客户包含电商、通信、公共事业等多个领域。同时，瑞宏网与指旺金科携手打造电子发票区块链云平台；并与清华大学电子商务交易技术国家工程实验室等单位组件中国区块链基础保障联盟，有望加速推动电子发票与区块链技术的充分结合，通过去中心化的数据库，消除各类电子发票自建平台/第三方平台之间数据交换的障碍，实现数据互通，构建电子发票生态链，促进电子发票相关数据的共享与应用，让政府、企业、个人可以在一个平台上解决电子发票服务相关的问题，提升电子发票使用的便利性，奠定公司在电子发票行业中的优势地位。6 月国税总局下发《关于做好增值税电子普通发票推行所需税控设备管理工作通知》，对增值税电子普通发票相关税控设备服务单位的供货条件约束及时性作出要求，大大减少了瑞宏网在电子发票推广过程中遇到的硬件设备供货不及时等问题的影响，提高工作效率，提升用户满意度，扫除公司电子发票业务发展所遇到的阻力。电子发票作为企业财税数据的重要抓手，涵盖企业进销存相关的详细数据，衍生商业模式非常丰富，基础收费（发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等）+衍生服务（发票存储管理、征信、大数据、SaaS 等）潜在市场空间巨大。公司作为最早进入行业的标杆企业之一，在电子发票的推动及试点中一直保持领先地位，并在业务/技术成熟性、大客户基础等方面具有先发优势，有望成为国内电子发票寡头企业。

存储业务值得期待：对企业来说，档案存储是高效规范化管理的需求，在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场，并诞生了铁山等收入规模超过30 亿美元，净利润超过3亿美元的大型企业。目前国内档案存储业务处于起步阶段，亟需良好硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450 亿元：全国企业数量2500 万*假设平均每个企业档案存储量200 箱*商业化率30%*（每箱存储租赁费20 元/年&服务+存储材料收费10 元/年）。公司优势：1）通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系，客户资源丰富；2）拥有大量低成本土地厂房；3）长期从事保密性较高的票证业务，正计划申请国家级保密资质；4）专业化能力强。

员工持股，彰显管理层对公司长期发展信心：16 年9 月30 日发布员工持股计划，认购对象涵盖包括5 名高管在内的460 名员工（占员工总数的25%），17 年2 月9 日，第一期员工持股计划完成购买，共计购买962.4 万股，占总股本2.65%，成交金额2.54 亿元，成交均价为26.42 元/股，锁定期自2 月9 日起一年。员工持股有利于进一步实现管理层与员工利益的绑定，调动员工积极性，进一步发挥民企经营效率高的优势；同时也体现了管理层对公司长期发展的信心。

盈利预测和投资建议：我们预计公司17-19 年净利润2.42 亿元、3.03 亿元、3.87 亿元，分别增长10.3%、25.3%、27.7%；每股收益分别为 0.66 元、0.83 元、1.06 元；调低评级为“增持-A”。

风险提示：电子发票相关业务的推进缓慢；电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。

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