本报告导读：

    　　尽管2021H1 公司业绩不及预期，但是逆境之下公司有望助力加速收割份额，中长期看，渠道/产品双轮驱动保障成长性。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。下调2021-2023 年EPS 至1.65/2.01/2.40元，同比+9%/+21%/+19%，（前值分别为2.34/2.76/3.28 元），参考可比公司给予海天味业2022 年65X PE，下调目标价至130.7 元（前值为170.82 元）。

    　　业绩不及预期。2021H1 实现营收/净利润123/34 亿元，同比+6%/3%；折合2021Q2 实现营收/净利润52/14 亿元，同比-9%/-15%。总体而言，需求端疲软+渠道通路暂时萎缩+渠道高库存+基数效应+原材料价格上涨，2021Q2 业绩不及预期。

    　　盈利能力承压。毛利率：2021H1 同比-3.6pct，主因原材料价格上行+会计准则变化；净利率：2021H1 同比-0.87pct；费用率方面，202H1销售费用率分别同比-1.98pct，下行受广告费用投放缩减影响，财务费用率下降主因报告期内公司存款利息收入以及汇兑收益增加。

    　　短期行业性压力有助于公司长期市占率的提升。逆境之下海天有望加速取得市场份额的提升：一方面成本上行的压力将不断挤压落后产能的生存空间逼迫其出局，另一方面行业准入门槛的提高将会导致配置酱油/配制醋企业的淘汰，在此背景下，海天味业凭借其覆盖面逐步扩张的渠道将更加丰富的产品矩阵推向消费者，有望承接被淘汰企业所留下来的需求，因此我们看好海天味业市占率的加速提升。中长期看，渠道/产品双轮驱动保障成长性。

    　　风险提示：需求持续疲软；原材料价格异常上行；食品安全风险等

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