核心观点

    21 年上半年公司营收10.99 亿元，同比增长35.02%（对比19 年上半年下降13.18%），归母净利润1.86 亿元，同比下降28.92%（剔除去年转让百秋的股权投资收益，可比口径盈利对比19 年上半年小幅下降2.06%），扣非后净利润增长1735%，其中21Q2 公司营收和归母净利润分别同比增长39.51%与399%（对比19Q2 下降12.43%与8.23%）。

    分品牌来看，上半年主品牌收入增长23.45%，门店净减少2 家至287 家，收入基本恢复到19 年同期规模；Ed Hardy 与Ed Hardy X收入增长50.28%，门店减少21 家至116 家，港澳门店销售仍然受到疫情影响，上半年收入恢复到19 年同期的63%；Laurel 营收增长114.04%，门店净增7 家至58家，继续优异表现；IRO 合计收入增长26.53%，其中国内收入增长68%；Self-portrait 门店达到11 家，销售收入7450 万元，单店销售表现亮眼，在中国实现现象级增长。

    上半年公司综合毛利率增加1.8pct，其中主品牌毛利率增加1.78pct，Laurel与Self-portrait 毛利率也有所提升；期间费用率同比下降6.88pct，经营活动净现金流上升111%，存货较年初上升9.59%，应收账款较年初下降10.52%。

    随着国内线下渠道的逐步恢复，上半年公司各品牌在境内业务开始回暖，主品牌稳步复苏，Laurel、Self-portrait 与IRO 国内板块保持高增长，验证了公司在挑选品牌与孵化品牌方面的差异化能力。Ed Hardy 虽然受港澳门店客流影响收入尚未回到19 年规模，但二季度收入趋势也在改善。

    中长期国内时装行业马太效应明显，公司稳健扎实的经营基础，特别是主品牌擅长的单店运营和零售能力，叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的经验，以及数字化转型战略，有望在行业复苏阶段进一步提升综合竞争力。

    财务预测与投资建议

    根据中报，我们略微上调了收入，下调了毛利率，预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.00 元、1.20 元与1.38 元（原1.10 元、1.28 元与1.48元，主要是7 月公司完成增发股本扩张所致），维持公司2021 年17 倍PE估值，对应目标价16.97 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    新冠疫情、宏观经济对中高端消费的影响，公司多品牌运营挑战等。

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