事件：

公司公布 2017 年半年报。上半年公司实现净利润 5.71 亿元，同比增长8.16%；实现营收 23.62 亿元，同比增长 12.29%。二季度实现净利润 2.55 亿元，同比增长 4.3%。上半年净息差 2.93%，较 16 年收窄 29bps。期末总资产余额 1405 亿元，较年初增长 8.08%。上半年加权平均净资产收益率为 12.56%，同比下降 1.69 个百分点。期末不良率 1.29%，较 1 季度末下降 11 bps，拨备覆盖率 266.36%，较 1 季度末提升 31.53 个百分点。

点评

二季度业绩增速下降，主要是规模降速以及拨备计提审慎。上半年公司净利润同比增 8.16%，增速较一季度下降 3 个百分点；主要是二季度利润同比增速下降明显，主要是二季度公司资产增速放缓至净利息收入同比增速环比下降 8 个百分点至 7.2%。二季度我们按期初期末余额测算的 2 季度净息差3.07%，环比收窄 8bps，降幅明显下降。同时公司二季度加大了拨备计提力度，计提拨备余额环比增长 62%，信用成本环比提升 94BP 至 2.61%。

2 季度资产端加大贷款扩张速度；负债端发行同业存单取代同业负债。期末公司资产总额较 1 季度末增长 2.0%（VS 1 季度 6%），资产扩张速度有所放缓。资产结构上，公司加大贷款投放力度，压缩证券投资类资产配置，期末贷款余额较一季度末增长 4.8%（VS 1 季度 3.1%），证券投资类资产较 1 季度末下降 3.1%。负债端二季度继续发行同业存单来取代同业负债（同业负债较一季度末下降 25%，一季度较年初下降 28%） ，期末同业存单规模 180亿元，较年初增加了 120 亿元，应付债券占计息负债比重较年初增长了 9 个百分点至 14.6%。期末存款余额较 1 季度末增长 2.6%（VS 1 季度 4.8%） 。

资产质量改善好于预期，拨备计提充足。期末公司不良贷款余额 9.27 亿元，较年初下降 0.06 亿元，不良贷款率 1.29%，环比 1 季度下降 11bps，不良率下行较快，延续 1 季度不良双降趋势。2 季度单季年化不良生成率1.34%，环比 1 季度下降了 5bps；同时，期末公司关注类贷款比例较年初下降了 28bps 至 3.14%；逾期 90 天以上贷款/不良比例较年初下降 5 个百分点至 86%；公司 2 季度资产质量改善程度好于预期。受益于资产质量改善，期末公司拨备覆盖率 266.36%，环比 1 季度末提升了 31.5 个百分点，拨备计提充足。

投资建议和盈利预测

公司业绩增速略低于预期，但经营稳健，业绩质量好于预期，资产质量改善明显，同时息差降幅明显下降。我们预计 2017 年公司实现归母净利润同比增 9.2%。对应 2017 年 PB 为 2.1 倍，公司基本面在上市农商行中最优，我们将公司上调至增持投资评级。

风险提示

经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。

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