受海运影响2021Q2 增速放缓，长期竞争优势明显，维持买入评级2021H1 公司营收23.48 亿元(+32.19%)，其中Q2 营收12.36 亿元(+6.09%)。Q2增速放缓，主系盐田港停摆海运发货推迟，若加回Q2 新增合同负债1.42 亿元，Q2 营收可达13.78 亿元(+18.2%)，增速明显提升。2021H1 归母净利润6.52 亿元(+41.57%)，其中Q2 归母净利润3.37 亿元(+0.54%)，Q2 盈利能力有所下降。预计公司2021H2 将加大新品推广力度，新品有望在Q4 放量，带动业绩高增长。

    　　我们维持盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润18.6/24.5/30.5 亿元，EPS为 27.9/36.8/45.8 元，当前股价对应PE 为32.6/24.7/19.9 倍，维持“买入”评级。

    　　2021H1 自有品牌占比持续提升，境外收入翻番增长2021H1 自有品牌收入23.07 亿元(+51 %)，占比+11.98pcts。其中Q2 自有品牌收入12.37 亿元(+20%)，若加回Q2 新增合同负债1.42 亿元，Q2 自有品牌收入达13.79 亿元(+34%)。分市场看，H1 实际内销5.14 亿元(+43%)、实际外销17.93 亿元(+53%)。其中H1 公司境外收入12.55 亿元(+124%)，分销收入4.96 亿元(-19%)。

    　　Q2 期间费用率高增拖累净利率，Q4 新品放量有望带动净利率提升2021H1 销售毛利率50.74%(+1.86pcts)，Q2 毛利率51.73%(+1.1pcts)。毛利率的提升主系自有品牌销额占比+12.98pcts。2021H1 期间费用率22.45%(+2.78pcts)，Q2 期间费用率24.70%(+6.57pcts)，主系研发及营销投入加大。净利率端，2021H1公司净利率27.76%(+1.84pcts)，Q2 公司净利率27.22%(-1.5pcts)。我们预计公司2021H2 将继续加大新品推广力度，Q4 新品开始放量后，有望带动净利率提升。

    　　新品有望从Q4 起放量，带动业绩在2022H1 迎来高增长后续伴随缺芯、海运受阻等限制因素逐步得到缓解，我们判断在产能端、营销端、平台流量端的共同作用下，新品预计从2021Q4 开始进入持续放量期，叠加2021H1 的低基数因素，我们认为公司的业绩端有望在2022H1 实现高增长。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；海运运力风险加大。

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