主要观点

阳谷华泰属于橡胶助剂行业，主营产品主要包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、胶母粒、微晶石蜡等。公司主导产品防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，同时，公司是中国橡胶助剂产品最齐全的供应商之一。公司于2017年6月收购达诺尔科技10%的股权，开启公司向湿电子化学品进军的新征程。全球防焦剂龙头企业,橡胶助剂领域佼佼者

公司是国内橡胶助剂龙头企业，主要产品产能包括防焦剂CTP2万吨/年、促进剂4.5万吨/年。公司为防焦剂CTP的龙头企业，共有2万吨/年的产能，全球市场占有率高于60%，且自备原材料，成本控制为行业内领先水平，环保设施完备，客户优质。在短期内防焦剂CTP在橡胶制作过程中的地位无可替代，发展潜力依旧强势。促进剂方面，公司年产4.5万吨促进剂（含M产品）技术先进，促进剂M及NS生产工艺先进，能降低废水排放及高树脂问题，同时减少了生产成本。此外，公司计划在募投项目三期中增加1.5万吨促进剂M产能和1万吨促进剂NS产能。

环保督查持续深化，行业集中度提升大势所趋

国内橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等地区，作为橡胶助剂中占比最高的两大品种，促进剂在山东、天津、河南等地的产能占比超过80%，防老剂在北京、山东等地产能占比超34%。这些地区大多属于京津冀及“2+26”城市大气污染防治强化督查区域。可以预见，伴随持续的环保整治，橡胶助剂供给将逐渐收缩。并且此轮环保督查重点仍以大气为主，未来仍有可能在水污染方面加大督查力度，橡胶助剂行业的废水污染较为严重，仍有供给收缩的可能性。

不溶性硫磺募资扩产，逐步实现进口替代

全球有30万吨不溶硫市场，国内需求目前约为8-9万吨。随着轮胎子午化率提高，不溶性硫磺需求仍将保持较好的增速。公司连续法生产工艺先进，产品质量可匹敌进口产品。现已扩产不溶性硫磺至1.3万吨，并拟增产共计2万吨的生产线。公司不溶性硫磺客户已涵盖国内外主流轮胎客户，将逐步实现进口替代。

收购达诺尔科技，进军电子化学品领域

2017年6月，公司公告称将收购江苏达诺尔科技股份有限公司10%的股权。这次投资是公司应对未来行业天花板走出的第一步，借助达诺尔的平台对电子化学品行业进行深入了解，为公司多元化发展打下良好的基础。

投资建议

我们预计公司在2017-2019年将实现营业收入16.26、20.16和22.29亿元，同比增长31.11%、23.99%和10.61%，归属于母公司股东净利润为2.25、2.97和3.60亿元，同比增长43.78%、31.78%和21.30%，每股EPS为0.78、1.03和1.25元。对应PE为20.0、15.1和12.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

主要产品产能释放不及预期；出现环保及安全问题；下游行业需求不及预期；原材料价格出现大幅波动

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